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贵州茅台 (600519) 2022年一季度业绩总结

核心内容概述

2022年4月26日，贵州茅台发布2022年第一季度业绩报告，显示其业绩超预期，盈利能力稳步提升。公司持续推进直营渠道建设，优化产品结构，强化品牌护城河，为未来增长奠定坚实基础。

主要观点与关键信息

一季报业绩表现

• 营业收入：2022Q1总营收为331.87亿元，同比增长18.3%；营收为322.96亿元，同比增长18.43%。
• 归母净利润：172.45亿元，同比增长23.58%；扣非净利润为172.43亿元，同比增长23.43%。
• 毛利率：92.37%，同比提升0.7个百分点，主要得益于产品结构优化，特别是茅台1935产品销量增长。
• 净利率：55.96%，同比提升1.4个百分点，受益于毛利率提升及销售费用率下降0.4个百分点。
• 合同负债：2022Q1末为83.22亿元，环比下降44亿元，同比增加30亿元。
• 回款：314.88亿元，同比增长41%，显示公司现金流管理能力增强。

直营渠道占比提升

• 直销渠道：营收108.87亿元，同比增长128%，占比达33%，同比提升16个百分点。
• 批发渠道：营收214亿元，同比下降5%，显示公司正在逐步减少对传统渠道的依赖。
• 区域分布：国内营收315.22亿元，同比增长18.6%；国外营收7.66亿元，同比增长16.6%，海外业务增长势头良好。

产品结构优化

• 茅台酒：营收288.60亿元，同比增长17.4%。
• 系列酒：营收34.28亿元，同比增长30%，显示系列酒业务增长显著。
• 产品线：公司上线“i茅台”平台，投放四款产品，包括茅台1935、壬寅虎年茅台酒等，平台试运行第一天申购人数达299万，参与人次超622万，市场反响良好。

改革举措与战略方向

• 管理层调整：2021年8月，丁雄军担任董事长，提出市场化和法制化改革方向。
• 十四五改革重点：包括价格调整、产品结构调整和渠道结构调整。
• 价格策略：取消拆箱政策，推动整茅与散茅批价收窄，预计至少提价一次。
• 产品结构：继续优化非标产品占比，推动吨价提升；系列酒实施“大单品”战略，汉酱和贵州大曲已成长为10亿级大单品。
• 渠道调整：未来将重点发展直营渠道，包括自营、电商、商超及企业团购等，以增强与消费者的直接接触。

盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为49.62元、58.00元、67.41元。
• PE估值：当前PE为35倍，预计2022年为34.9倍，2023年为29.9倍，2024年为25.7倍。
• 投资评级：维持“推荐”投资评级，公司具备中长期增长潜力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力。
• 疫情拖累消费：可能影响市场销售。
• 产能扩张不及预期：可能影响公司增长。
• 直营渠道增长不及预期：可能影响公司战略布局。
• 改革进程不及预期：可能影响市场竞争力。
• 批价快速上行：可能对利润产生压力。

投资要点总结

• 2022年一季度业绩表现强劲，超出市场预期。
• 直营渠道占比显著提升，显示公司改革成效明显。
• 产品结构持续优化，系列酒表现亮眼。
• “i茅台”平台上线，为公司数字化转型注入新动力。
• 公司具备较强的盈利能力和品牌护城河，未来增长可期。
• 市场对茅台的长期投资价值保持信心，但需关注潜在风险。

证券分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，具备多领域研究背景。

证券评级说明

• 个股投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%）。
• 行业投资评级：未提及，但公司所处行业具备增长潜力。

免责条款

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