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贵州茅台（600519）公司点评报告总结

核心内容

贵州茅台在2022年第一季度交出亮眼业绩，营业收入和归母净利润均超出市场预期，显示出公司在市场中的强劲表现和持续增长潜力。

业绩表现

• 营业收入：322.96亿元，同比增长18.43%
• 归母净利润：172.45亿元，同比增长23.58%
• 销售回款：同比增长41%，快于收入增速

分产品表现

• 茅台酒收入：288.6亿元，同比增长17%
• 系列酒收入：34.3亿元，同比增长30%

分渠道表现

• 直销收入：108.9亿元，同比增长128%
• 批发收入：214.0亿元，同比下降5%
• 直销比例：34%，同比提升16个百分点

主要观点

业绩超预期

贵州茅台2022年一季度业绩表现强劲，超出公司预告指引及市场预期，显示出公司良好的市场竞争力和运营效率。

营销改革成效显著

直销比例的大幅提升表明公司营销改革取得显著成效，渠道结构优化有助于提升吨价及盈利水平。

新品与电商布局

• 新品1935上市：预计投放量500-600吨，贡献报表端约8亿元收入增量
• 重启电商平台“i茅台”：有助于平衡量价关系，控制终端成交价，提升渠道健康度

盈利能力增强

• 毛利率：92.6%，同比提升0.7个百分点
• 销售净利率：52.0%，同比提升2.2个百分点
• 费用率优化：销售费用率下降，财务费用率改善，整体费用控制良好

关键信息

财务预测

财务指标趋势

风险提示

• 宏观经济下行
• 行业政策风险

重要声明与分析师信息

分析师声明

• 李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，多次获得行业奖项。
• 王铄：东北证券食品饮料组分析师，具有4年食品饮料研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。

附录信息

股票数据

• 收盘价：1,732.48元
• 12个月股价区间：1,548.00~2,271.00元
• 总市值：2,176,337.56百万元
• 总股本：1,256百万股

历史收益率曲线

• 1M：3%
• 3M：-11%
• 12M：-16%

分析师联系方式

• 李强：021-61002252，liqiang@nesc.cn
• 王铄：13585842297，wangshuo2@nesc.cn

机构销售联系方式

• 公募销售：阮敏、吴肖寅、齐健、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、周之斌、陈梓佳、孙乔容若、屠诚
• 华北地区机构销售：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、王动、吕奕伟、孙伟豪、闫琳、陈思、徐鹏程
• 华南地区机构销售：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、张瀚波、邓璐璐、戴智睿、王星羽、王熙然、阳晶晶、张楠淇
• 非公募销售：李茵菌、杜嘉琛、王天鸽、王家豪、白梅柯、刘刚、曹李阳

总结

贵州茅台在2022年第一季度实现了显著增长，营业收入和净利润均超出市场预期。公司直销比例大幅提升，系列酒增长迅速，新品1935上市带来收入增量。盈利能力和运营效率持续优化，毛利率和净利率均有所提升。公司计划全年提速，预计收入增长15%，改革红利持续释放。风险提示包括宏观经济和行业政策的不确定性。分析师李强和王铄对贵州茅台保持买入评级，认为其具备良好的增长潜力和市场表现。