20220426-国海证券-贵州茅台-600519.SH-一季报点评_Q1业绩超预期_奠定全年高增基础_5页_741kb

报告摘要

贵州茅台（600519）2022年Q1业绩点评总结

核心内容

贵州茅台2022年第一季度业绩表现超预期，营业收入和归母净利润分别同比增长18.43%和23.58%，为全年业绩增长奠定了良好基础。公司持续进行渠道改革，盈利能力显著提升，同时具备提价能力和空间，未来增长预期强劲。

主要观点

业绩超预期
- 2022年Q1公司实现营业收入322.96亿元，归母净利润172.45亿元，均高于此前业绩预告。
- 茅台酒收入同比增长17.35%，系列酒收入同比增长29.71%，系列酒增长势头强劲。
- 茅台酒批价短期受市场情绪影响下跌，但消费、投资和收藏需求依然旺盛，预计长期供需平衡点在2500-3000元区间。
渠道改革成效显著
- 直营渠道收入同比增长127.88%，占比提升至34%，显示出公司对渠道结构的优化。
- 3月底上线“i茅台”电商平台，有助于扩大消费群体和传播品牌文化，提升市场竞争力。
盈利能力增强
- 毛利率同比提升0.7个百分点至92.6%，销售费用率同比下降0.4个百分点至1.6%，净利率提升2.2个百分点至52.0%。
- 经营性现金流净额为负，主要因财务公司收款减少及春节打款时间提前导致现金流入错位。
业绩增长预期明确
- 公司2022年总收入增速目标为15%，相比前两年有明显提升。
- 全年业绩增长预期超20%，主要得益于业绩留力、茅台酒销量增长、渠道改革持续推进、产品结构优化及提价空间。
盈利预测与投资评级
- 预计公司2022~2024年每股收益分别为51.25元、61.21元、72.64元，对应PE分别为34倍、28倍、27倍。
- 继续维持“买入”评级，认为公司具有长期稳健增长潜力。

关键信息

市场表现

当前股价：1,732.48元
52周价格区间：1,525.50-2,320.00元
总市值：2,176,337.56百万元
流通市值：2,176,337.56百万元
总股本：125,619.78万股
流通股本：125,619.78万股
日均成交额：7,692.85百万元
近一月换手率：0.26%

业绩数据

营业收入：322.96亿元（+18.43%）
归母净利润：172.45亿元（+23.58%）
扣非净利润：172.43亿元（+23.43%）

盈利预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	109,464	132,563	157,068	184,588
归母净利润（百万元）	52,460	64,384	76,887	91,252
EPS（元）	41.76	51.25	61.21	72.64
P/E（倍）	49.09	33.80	28.31	23.85

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE（%）	28	28	28	27
毛利率（%）	92	92	93	93
销售费用率（%）	1.6	1.6	1.6	1.6
净利率（%）	52.0	52.0	52.0	52.0

风险提示

疫情反复可能抑制行业需求；
宏观经济波动可能影响消费；
行业政策变化可能带来不确定性；
营销执行效果不达预期；
提价预期可能引发市场波动。

总结

贵州茅台在2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，超预期的表现为其全年高增长奠定基础。公司通过渠道改革、电商布局和产品结构优化，持续提升盈利能力和市场地位。尽管经营性现金流为负，但主要因现金流入错位所致。未来，公司有望在提价、销量增长及品牌建设等方面持续释放红利，预计2022~2024年业绩将稳步提升，投资价值凸显。综合来看，贵州茅台具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

展开完整摘要