20180819-招商证券-舍得酒业-600702.SH-真实增速更快_期待渠道强化_6页_502kb

舍得酒业（600702.SH）详细总结

核心内容概述

舍得酒业（600702.SH）是一家白酒企业，当前股价为26.04元，目标估值为30元。公司于2018年8月19日发布相关分析报告，认为其正处于渠道放量的关键期，具有较大的增长潜力。尽管上半年收入因会计政策调整低于预期，但现金回款及经营净现金流表现良好，净利润大幅增长，展现出较强的盈利能力。

主要观点

• 收入与利润表现：

  • 2018年上半年收入10.18亿元，同比增长15.82%，但因会计政策调整导致收入增速偏低。
  • 归母净利润同比增长166.05%，达到1.66亿元。
  • 若剔除会计政策变更影响，酒类产品收入同比增长41.52%，其中舍得酒同比增长84.75%。
  • Q2收入同比增长10.05%，归母净利润同比增长286.81%，显示公司盈利能力显著提升。

• 费用与利润率：

  • 营业税金及附加恢复至17.8%，销售和管理费用率分别为21.8%和11.6%，费用稳中有降。
  • 毛利率69.42%，同比-4.11pct，主要受玻璃业务占比上升影响，预计中高端白酒毛利率接近80%。
  • 净利率17.7%，接近20%的合理利润率水平，盈利能力持续增强。

• 渠道与市场表现：

  • 公司在2017年经销商数量增长近40%，2018年上半年新增267家，退出77家，截至6月末经销商数量为1592家。
  • 2018年为渠道放量关键期，公司已采取措施降低库存并保持发货与动销平衡。
  • 渠道库存和批价已企稳，期待公司进一步强化渠道和终端管理，提升经销商信心和凝聚力。

• 估值与投资建议：

  • 当前估值处于低位，反应悲观预期，但公司未来增长空间广阔。
  • 给予2019年20倍PE，目标价30元，维持“强烈推荐-A”评级。
  • 2018-2019年EPS预测为1.03元和1.48元，分别对应目标价30元和20倍PE。

• 公司举措：

  • 8月6日宣布拟用自有资金1-3亿元回购公司股份，用于员工股权激励或持股计划，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

• 财务数据：

  • 总股本33730万股，流通市值88亿元，每股净资产7.9元。
  • 资产负债率38.1%，财务状况稳健。
  • 2018年预计EPS为1.03元，2019年预计为1.48元。

• 盈利能力：

  • 净利润同比增长316.9%，接近20%的合理净利率水平。
  • 2018年Q2经营净现金流同比增长234%，现金回款增长57.44%，表现优异。

• 未来展望：

  • 次高端白酒市场仍处较快增长阶段，公司具备潜力增长空间。
  • 预计2018-2020年营业收入年均增长25%、24%、21%，净利润年均增长141%、44%、25%。
  • 毛利率预计持续提升，有望接近80%。

• 风险提示：

  • 终端动销不达预期。
  • 产品成交价走低。
  • 市场竞争加剧。

财务预测表摘要

估值比率

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 李晓峥：食品饮料高级分析师，招商证券
• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，招商证券
• 欧阳予：食品饮料分析师，招商证券
• 于佳琦：食品饮料分析师，招商证券
• 李泽明：消费品分析师，招商证券
• 招商证券食品饮料研究团队：连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中2015-2017年连续获第一名。

总结

舍得酒业在2018年面临渠道放量关键期，尽管上半年收入因会计政策调整低于预期，但现金回款和经营净现金流表现优异，净利润大幅增长，盈利能力显著提升。公司正在积极调整渠道和终端管理，提升经销商信心。当前估值处于低位，反应悲观预期，但公司未来增长空间广阔，给予19年20倍PE，目标价30元，维持“强烈推荐-A”评级。