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舍得酒业 (600702) 报告总结

核心内容

舍得酒业于2021年7月1日发布报告，强调其未来发展的四大战略方向：老酒战略、高端化战略、双品牌战略、年轻化/互联网战略。公司希望通过这些战略实现品牌力提升、产品结构优化以及市场扩张。

主要观点

1. 双品牌战略与战略重点

• 大单品调整：当前“品味舍得”和“智慧舍得”两大次高端酒单品为业绩主要驱动力，收入占比超80%。但因价格提升速度偏慢、市场库存较高，主要单品或将进入调整期，以提升渠道利润、减少库存压力，从而实现长期发展。
• 老酒战略：公司凭借12万吨稀缺坛储老酒资源，通过差异化概念和创新营销（如自创IP、数字化赋能）提升品牌力，带动主要单品价格增长，预计2022年老酒产品规模将突破30亿元，市占率略提至2.5%。
• 高端化战略：公司将加大“天知乎”、“吞之乎”及“舍不得”等超高端品牌的培育力度，以拔高品牌价值并推动价盘提升。
• 双品牌战略：公司复兴“沱牌”品牌，将其作为另一增长极。2020年“沱牌”高线光瓶酒T68销售规模已过亿，成为业绩增长的重要推动力。
• 年轻化/互联网战略：公司希望通过互联网营销拓展新市场，吸引年轻消费者，增加销量并培育未来潜在客户。

2. 渠道策略与业绩驱动

• 利他思维：公司坚持利他思维，通过控量保价、提质增效的方式管理渠道，以提升经销商利润。
• 经销商扩张：截至报告日，公司经销商数量接近2000家，经销商的迅速扩张成为短期业绩增长的重要驱动力。
• 市场策略：公司于2020年新增金华为重点城市，采取大商结合扁平化模式，推动市场扩张。

关键信息

财务预测

• 收入增速：2021-2023年预计分别为67.2%、33.9%、32.2%。
• 净利润增速：预计分别为89.6%、37.1%、36.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为3.3元，2022年为4.5元，2023年为6.1元。
• 市盈率（PE）：预计2021年为65倍，2022年为48倍，2023年为35倍。

财务摘要

• 资产负债表：预计2023年资产总计将达12532百万元，负债合计为4150百万元，资产负债率降至33.1%。
• 现金流量表：预计2023年现金净增加额为1097百万元，显示公司现金流稳健增长。
• 利润表：预计2023年净利润为2157百万元，归母净利润为2064百万元，毛利率预计达84.0%，净利率预计达26.9%。

财务比率

• 成长能力：营业收入和营业利润增长率均保持高位，预计2023年营业利润增长率为37.2%。
• 获利能力：毛利率持续提升，净利率稳步增长，ROE预计达27.8%。
• 营运能力：总资产周转率提升，应收账款和应付账款周转率保持稳定。
• 估值比率：预计2023年P/E为34.8倍，P/B为9.0倍，EV/EBITDA为23.8倍。

投资评级与风险提示

投资评级

• 股票评级：买入，预计未来6个月内相对于沪深300指数涨幅将超过20%。
• 行业评级：看好，预计行业指数涨幅将超过10%。

风险提示

• 疫情反复：可能影响白酒销售动销。
• 战略落地效果：老酒战略实施效果可能不及预期。

公司简介

舍得酒业是中国名酒和四川白酒酿造业“六朵金花”之一，主导产品“沱牌曲酒”。公司具备年产销沱牌系列酒20万吨的生产能力，是中国最大的优质白酒制造企业之一。

相关报告

• 《舍得业绩点评报告：利润端略超预期，期待复星协同效应》（20210428）
• 《ST舍得深度报告：品质之上是老酒，浓香老酒属舍得》（20201230）

总结

舍得酒业正通过四大战略推动品牌升级与市场扩张，尤其是老酒战略和双品牌战略，有望带动业绩增长。公司渠道管理以提升经销商利润为核心，经销商数量迅速增长，成为短期业绩的重要支撑。财务预测显示公司未来三年业绩增长显著，盈利能力和估值水平持续优化，当前估值具有性价比，给予买入评级。同时，需关注疫情反复和战略落地效果等潜在风险。