20220323-浙商证券-舍得酒业-600702.SH-舍得酒业更新点评_轮动控量再梳理_舍得进入高质量上升通道_4页_1mb

舍得酒业（600702）总结

核心内容概述

舍得酒业在2022年迎来三大超预期发展点：产品结构优化、渠道质量提升、费用管控能力增强，整体进入高质量发展通道。公司通过“坚持双品牌战略，复兴大众名酒”的战略方向，进一步推动业绩增长。

主要观点与关键信息

一、产品结构优化与轮动控量

1. 舍得品牌：

   • 产品线清晰，覆盖800-1000元（藏品舍得）、600-800元（智慧舍得）、400-600元（品味舍得）、200元（舍之道）等价格带。
   • 2022年将重点放量“品味舍得”和“舍之道”，并实施轮动控量策略以稳定价盘。
   • 藏品舍得和智慧舍得将作为未来2-3年的储备产品，保障企业长短期发展结构。
   • 设置价格红线以进一步保障价盘稳定。

2. 沱牌品牌：

   • 2022年将重新梳理沱牌产品线，以“沱牌曲酒纪念版”（200-300元，体量超1亿）为龙头。
   • 沱牌特曲（100-200元）为龙身，高线光瓶酒“沱牌特级T68”和“沱牌六粮”（定价68元和48元，收入占比约20%）为突破口。
   • 高线光瓶酒仍是今年重点，主要通过自营模式，辅以定制产品。
   • 公司将在控制全国化节奏下，追求沱牌的深度发展。

3. 超高端产品：

   • “吞之乎”和“天子呼”为亿级超高端单品，公司重视度高，旨在提升品牌力。
   • 价位接近2000元的“舍不得”正在筹备中，以进一步提升品牌高度。

二、渠道质量提升与市场策略

1. 经销商质量：

   • 2021年主要增长来源于老商和大商，公司对50万以下经销商数量进行优化，500-1000万体量经销商数量成倍增长。
   • 2022年公司将更注重经销商质量的提升与粘性增强，通过品牌提升、前置仓建设、高渠道利润、创新互联网营销等方式实现渠道量、质双升。

2. 市场策略：

   • 持续聚焦“川冀鲁豫”核心市场，同时提升东北、西北市场，突破华东、华南市场。
   • 2022年公司将在重点市场进行政策倾斜，包括人员薪酬、招商布局、营销费用等。
   • 电商作为六大业务部门之一，预计2022年收入增速将继续高于线下，未来占比将不断提升，提升企业抗风险能力。

三、盈利能力与费用管控

• 2021年公司毛利率提升1.9个百分点至77.8%，净利率提升3.1个百分点至25.6%，主要得益于费用利用率的提高。
• 2022年公司将继续坚持四大战略，实行滚动预算制度，加大战略性投入，整体费用保持平稳。
• 随着规模扩大，费用率有望下降，推动盈利能力进一步提升。

盈利预测与估值

• 公司未来三年收入与净利润增速均呈下降趋势，但整体仍保持增长。
• 估值方面，PE从49倍降至19倍，显示市场对公司未来业绩增长的预期较高。

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 行业投资评级：看好

风险提示

1. 疫情反复可能影响白酒动销；
2. 老酒战略落地效果不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

催化剂与建议

• 催化剂：疫后需求恢复超预期、主要产品批价稳步上升、库存保持低位、经销商经营质量提升。
• 建议：当前估值具有性价比，维持“买入”评级。

法律声明

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