ST舍得2021年中报分析总结
核心内容概述
ST舍得（600702.SH）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长133.09%和347.94%，展现出强劲的盈利能力与增长势头。Q2营收和净利润分别同比增长119.34%和215.33%，收入结构与毛销差的改善进一步推动了净利率的显著提升。公司通过清晰的品牌战略和有效的渠道策略，成功推动了沱牌和舍得两大品牌的协同发展，同时加速了老酒战略的实施，提升了品牌溢价与市场竞争力。
主要观点
1. 业绩表现亮眼
- 2021H1营业收入：23.91亿元，同比增长133.09%
- 2021H1归母净利：7.35亿元，同比增长347.94%
- 2021Q2营业收入：13.63亿元，同比增长119.34%
- 2021Q2归母净利：4.34亿元，同比增长215.33%
2. 品牌与渠道策略成效显著
- 双品牌战略：沱牌与舍得齐头并进，沱牌主打大众名酒性价比，舍得聚焦老酒品类与次高端市场。
- 渠道优化：Q2末经销商数量环比净增103家，经销商质量与信心显著提升。
- 产品结构优化：中高档酒与低档酒分别同比增长136.5%和212.2%，低档酒收入占比提升至14.4%。
3. 老酒战略持续推进
- 战略意义：通过老酒提升品牌定位、改善经销商盈利水平、差异化发展以获取细分市场红利。
- 资源禀赋：公司拥有庞大的优质基酒库存，为老酒战略提供坚实基础。
- 高端化趋势：Q2品味舍得与智慧舍得批价分别达到350元和480元，渠道利润与周转水平显著改善。
4. 收入结构与毛利率改善
- 酒类收入占比提升：21H1酒类收入占比达到91.7%，同比提升9.06pct。
- 毛利率提升：中高档酒毛利率提升3.00pct至88.0%，低档酒毛利率提升2.24pct至46.6%。
- 净利率显著提升：21H1净利率达31.4%，同比提升14.52pct。
5. 市场拓展与渠道表现
- 省内与省外市场：21H1省内市场同比增长174.6%，省外市场同比增长146.0%，省内收入占比提升至26.3%。
- 电商渠道增长迅猛：21H1电商渠道销售同比增长233.5%，展现全渠道突破潜力。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,650.1 |
2,703.7 |
4,826.9 |
6,779.4 |
8,882.5 |
| 净利润（百万元） |
507.9 |
581.1 |
1,425.1 |
2,067.6 |
2,755.5 |
| 每股收益（元） |
1.51 |
1.73 |
4.29 |
6.22 |
8.29 |
| 每股净资产（元） |
9.04 |
10.66 |
15.22 |
20.19 |
26.41 |
| 市盈率（倍） |
149.9 |
131.0 |
52.8 |
36.4 |
27.3 |
| 市净率（倍） |
25.1 |
21.3 |
14.9 |
11.2 |
8.6 |
| 净利率 |
19.2% |
21.5% |
29.5% |
30.5% |
31.0% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：300元
- 预测EPS：2021E为4.29元，2022E为6.22元
- 估值依据：基于2022年48倍PE估值
风险提示
- 次高端竞争加剧
- 疫情反复的可能性
- 老酒营销效果不及预期
财务指标分析
成长性指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
19.8% |
2.0% |
78.5% |
40.5% |
31.0% |
| 营业利润增长率 |
61.0% |
7.9% |
154.1% |
43.5% |
32.5% |
| 净利润增长率 |
48.6% |
14.4% |
145.2% |
45.1% |
33.3% |
运营效率指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 固定资产周转天数 |
89 |
100 |
64 |
49 |
40 |
| 流动营业资本周转天数 |
172 |
174 |
118 |
105 |
104 |
| 应收账款周转天数 |
25 |
59 |
45 |
33 |
34 |
| 存货周转天数 |
325 |
331 |
213 |
178 |
159 |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
43.9% |
41.4% |
32.9% |
29.0% |
25.4% |
| 流动比率 |
1.79 |
1.88 |
2.47 |
2.92 |
3.43 |
| 速动比率 |
0.82 |
0.90 |
1.23 |
1.65 |
2.03 |
投资回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
16.7% |
16.2% |
28.2% |
30.8% |
31.4% |
| ROA |
9.3% |
9.4% |
18.6% |
21.4% |
22.9% |
| ROIC |
24.4% |
25.8% |
56.1% |
67.8% |
76.6% |
市场与渠道发展
市场拓展
- 市场策略：公司实施“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的全国化布局策略。
- 市场分类：将全国市场划分为重点市场、发展市场、潜力市场，聚焦资源打造重点市场。
- 市场表现：省内与省外市场均实现高增长，省内收入占比提升至26.3%。
渠道表现
- 全渠道突破：电商渠道销售同比增长233.5%，展现强大增长潜力。
- 渠道优化：经销商数量环比净增103家，渠道认可度与信心显著提升。
未来展望与战略方向
- 老酒战略：公司自2019年起以老酒战略为核心，提升品牌价值与产品溢价。
- 高端化趋势：通过提升舍得系列批价，推动高端产品线发展。
- 全国化布局：实施“一地一策”，提升市场效率与品牌影响力。
- 财务健康度：资产负债率持续下降，偿债能力显著增强。
总结
ST舍得在2021年上半年实现了业绩的大幅增长，主要得益于清晰的品牌战略、有效的渠道策略及老酒战略的持续推进。公司通过优化产品结构与渠道管理，显著提升了毛利率与净利率，同时在省内与省外市场均实现高增长。未来，公司有望通过高端化与全国化布局，进一步释放增长潜力。投资建议为买入-A，目标价为300元，但需警惕次高端竞争加剧、疫情反复及老酒战略执行效果不及预期等风险。
