20221202-天风证券-长盛轴承-300718.SZ-已顺利完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验_风电产品迈入新阶段_3页_670kb
报告摘要
长盛轴承（300718）总结
核心内容
长盛轴承（300718）近日宣布已建成国内首台1:1比例主齿轮箱滑动轴承试验台，并成功完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验。该试验轴承由公司生产制造，标志着公司在风电主齿轮箱滑动轴承替代滚动轴承方面迈入新阶段。
主要观点
- 技术优势：滑动轴承相较于滚动轴承具有更高的扭矩密度和结构紧凑性，承载能力更强，且油膜具有良好的吸振和抗冲击能力。随着风电行业向超大功率发展，滑动轴承在提高设备可靠性和性能方面更具潜力。
- 成本优势：滑动轴承的成本仅为滚动轴承的70%，可降低风电齿轮箱整体成本约15%。同时，滑动轴承有助于减少传动链长度和齿轮箱重量，提升产品性价比。
- 市场前景：预计到2025年，国内和全球风电齿轮箱轴承市场空间分别将达到62亿元和143亿元，年复合增长率分别为15.28%和15.73%。公司有望在“以滑代滚”趋势中占据有利位置。
- 盈利预测：由于募投项目进展和新产品下游需求略低于预期，公司盈利预测有所下调。预计2022-2024年归母净利润分别为1.89亿元、2.37亿元和3.32亿元，对应PE分别为37.72X、30.04X和21.45X，维持“买入”评级。
关键信息
产品进展
- 完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验，验证技术可行性。
- 试验台为国内首创，具备1:1比例，提升试验精度和可靠性。
技术与成本优势
- 滑动轴承可提升扭矩密度25%，减少传动链长度5%，降低齿轮箱重量5%，成本降低15%。
- 风电齿轮箱成本占整机16%以上，滚动轴承成本占比超过20%，是成本优化的重要环节。
市场趋势
- 风电主齿轮箱“以滑代滚”趋势明显，滑动轴承在技术与成本上更具竞争力。
- 市场空间预计在2025年达到62亿元（国内）和143亿元（全球），年复合增长率分别为15.28%和15.73%。
财务预测
- 营业收入：预计2022-2024年分别为1,226.48亿元、1,475.99亿元和1,929.37亿元，增长率分别为24.52%、20.34%和30.72%。
- 净利润：预计2022-2024年分别为188.75亿元、237.01亿元和331.91亿元，增长率分别为21.73%、25.57%和40.04%。
- 每股收益：预计2022-2024年分别为0.63元、0.80元和1.11元。
- 估值比率：市盈率从48.99X逐步下降至21.45X，市净率从5.52下降至4.32，市销率从10.87下降至3.69，EV/EBITDA从13.97下降至14.32。
风险提示
- 宏观经济周期性波动风险
- 主要原材料价格波动风险
- 汇率波动风险
- 国际贸易摩擦风险
- 人才引进风险
- 下游行业需求不及预期风险
- 新冠疫情反复风险
财务数据摘要
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 655.25 | 984.97 | 1,226.48 | 1,475.99 | 1,929.37 |
| 营业利润（百万元） | 171.30 | 178.45 | 220.77 | 276.04 | 385.45 |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 145.32 | 155.05 | 188.75 | 237.01 | 331.91 |
| 每股收益（元） | 0.49 | 0.52 | 0.63 | 0.80 | 1.11 |
| 市盈率（P/E） | 48.99 | 45.92 | 37.72 | 30.04 | 21.45 |
| 市净率（P/B） | 5.52 | 5.25 | 4.95 | 4.67 | 4.32 |
| 市销率（P/S） | 10.87 | 7.23 | 5.80 | 4.82 | 3.69 |
| EV/EBITDA | 13.97 | 16.13 | 23.01 | 19.04 | 14.32 |
投资评级
- 行业：机械设备/工程机械
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：25.55元
- 目标价格：未提供
财务指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 9.06% | 50.32% | 24.52% | 20.34% | 30.72% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 13.61% | 6.69% | 21.73% | 25.57% | 40.04% |
| 毛利率 | 35.82% | 27.66% | 28.65% | 28.95% | 29.01% |
| 净利率 | 22.18% | 15.74% | 15.39% | 16.06% | 17.20% |
| ROE | 11.27% | 11.44% | 13.11% | 15.54% | 20.12% |
| ROIC | 28.33% | 25.07% | 24.21% | 30.69% | 40.40% |
| 资产负债率 | 10.82% | 14.39% | 15.79% | 15.64% | 17.74% |
| 净负债率 | -4.61% | -6.01% | -12.18% | -14.06% | -15.05% |
| 流动比率 | 6.85 | 5.44 | 5.20 | 5.54 | 5.03 |
| 速动比率 | 6.16 | 4.50 | 4.42 | 4.55 | 4.07 |
| 应收账款周转率 | 4.09 | 4.56 | 4.32 | 4.31 | 4.39 |
| 存货周转率 | 7.28 | 7.08 | 6.66 | 6.81 | 6.90 |
| 总资产周转率 | 0.46 | 0.62 | 0.72 | 0.81 | 0.98 |
盈利预测
| 年度 | 归母净利润（百万元） | EPS（元） | PE（X） |
|---|---|---|---|
| 2022E | 188.75 | 0.63 | 37.72 |
| 2023E | 237.01 | 0.80 | 30.04 |
| 2024E | 331.91 | 1.11 | 21.45 |
作者信息
- 李鲁靖，分析师，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
- 朱晔，分析师，SAC执业证书编号：S1110522080001，邮箱：zhuye@tfzq.com
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