> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南山铝业 (600219.SH) 总结 ## 核心内容 南山铝业在2025年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；但归母净利润为47.36亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润为46.10亿元，同比下降6.08%。公司计划按每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.62亿元（含税），叠加2025年半年度及特别分红，年度累计现金分红达49.95亿元（含税），累计现金分红比例高达105.49%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司整体业绩小幅下滑，主要由氧化铝价格下跌导致。尽管印尼400万吨氧化铝产能全面投产，但海外氧化铝均价为386美元/吨，同比下滑23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%。 - **产品结构**：公司上游产品产量稳步提升，其中氧化铝粉销量414.4万吨，同比增长显著；而中游铝加工产品如电解铝、铝型材、冷轧卷板等销量均出现不同程度的下降。 - **财务状况**：期间费用率保持稳定，资产负债率持续优化，截至2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7pct。公司毛利率和净利率分别下滑至25.20%和16.77%。 - **投资建议**：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年营业收入分别为344.27/375.42/380.82亿元，归母净利润分别为63.31/75.27/80.82亿元，摊薄EPS分别为0.55/0.66/0.70元，对应PE分别为10.9/9.2/8.5倍。 ## 关键信息 ### 2025年主要财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 33,477 | 34,620 | 34,427 | 37,542 | 38,082 | | 归母净利润(百万元) | 4830 | 4736 | 6331 | 7527 | 8082 | | 毛利率 | 27% | 25.20% | 31% | 31% | 34% | | 净利率 | 16.77% | 16.77% | 16.77% | 16.77% | 16.77% | | 资产负债率 | 28% | 31% | 29% | 28% | 27% | | 每股收益 | 0.42 | 0.41 | 0.55 | 0.66 | 0.70 | | 市盈率(PE) | 14.4 | 14.6 | 10.9 | 9.2 | 8.5 | | 市净率(PB) | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | | EV/EBITDA | 9.8 | 10.1 | 7.7 | 7.0 | 6.3 | ### 2025年主要产品产量 | 产品 | 2024 | 2025 | |------|------|------| | 氧化铝粉 | 376.69万吨 | 414.4万吨 | | 电解铝 | 67.82万吨 | 66.92万吨 | | 再生铝 | 10.15万吨 | 10.2万吨 | | 合金锭 | 121.89万吨 | 115.1万吨 | | 铝型材 | 17.25万吨 | 14.6万吨 | | 热轧卷板 | 101.85万吨 | 99.7万吨 | | 冷轧卷板 | 83.97万吨 | 77.7万吨 | | 铝箔 | 5.98万吨 | 4.93万吨 | ### 2025年主要业务进展 - **氧化铝**：印尼400万吨氧化铝产能全面投产，印尼BAI公司销量增加约50万吨。 - **电解铝**：电解铝项目稳步推进，产能即将进入投产周期。 - **铝加工**：铝加工产品具备显著技术优势，未来有望提升市场份额。 ## 风险提示 - 电解铝需求不及预期 - 氧化铝价格大幅下跌 - 项目进度不及预期 ## 投资建议 维持“优于大市”评级，认为公司在印尼的氧化铝产能已全面投产，电解铝产能即将释放，铝加工产品具备竞争优势，未来盈利能力有望提升。