20260331-国信证券-南山铝业-600219.SH-印尼400万吨氧化铝全部投产_电解铝项目稳步推进_7页_346kb

南山铝业 (600219.SH) 总结

核心内容

南山铝业在2025年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；但归母净利润为47.36亿元，同比下降1.96%；扣非后归母净利润为46.10亿元，同比下降6.08%。公司计划按每10股派发现金红利1.36元（含税），预计分配股利15.62亿元（含税），叠加2025年半年度及特别分红，年度累计现金分红达49.95亿元（含税），累计现金分红比例高达105.49%。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司整体业绩小幅下滑，主要由氧化铝价格下跌导致。尽管印尼400万吨氧化铝产能全面投产，但海外氧化铝均价为386美元/吨，同比下滑23%；国内山东氧化铝均价3166元/吨，同比下滑21.54%。
• 产品结构：公司上游产品产量稳步提升，其中氧化铝粉销量414.4万吨，同比增长显著；而中游铝加工产品如电解铝、铝型材、冷轧卷板等销量均出现不同程度的下降。
• 财务状况：期间费用率保持稳定，资产负债率持续优化，截至2025年末为19.28%，较2024年末下降0.7pct。公司毛利率和净利率分别下滑至25.20%和16.77%。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年营业收入分别为344.27/375.42/380.82亿元，归母净利润分别为63.31/75.27/80.82亿元，摊薄EPS分别为0.55/0.66/0.70元，对应PE分别为10.9/9.2/8.5倍。

关键信息

2025年主要财务数据

2025年主要产品产量

2025年主要业务进展

• 氧化铝：印尼400万吨氧化铝产能全面投产，印尼BAI公司销量增加约50万吨。
• 电解铝：电解铝项目稳步推进，产能即将进入投产周期。
• 铝加工：铝加工产品具备显著技术优势，未来有望提升市场份额。

风险提示

• 电解铝需求不及预期
• 氧化铝价格大幅下跌
• 项目进度不及预期

投资建议

维持“优于大市”评级，认为公司在印尼的氧化铝产能已全面投产，电解铝产能即将释放，铝加工产品具备竞争优势，未来盈利能力有望提升。