20160630-东北证券-东诚药业-002675.SZ-延伸肝素制剂产业链_转型核医学_24页_1mb

东诚药业（002675）公司深度报告总结

公司简介

烟台东诚药业股份有限公司成立于1998年，是一家民营企业，2012年在深圳中小板上市。公司最初以肝素钠和硫酸软骨素原料药出口为主，但近年来通过一系列并购转型，逐步向制剂、中药OTC和核医学领域扩展。公司实际控制人为由守谊先生，持有36.50%股份。公司正从单一原料药企业向多元化医药企业转型。

肝素产品

1. 肝素钠原料药出口量回升，价格下跌有望企稳

肝素钠原料药是全球抗凝血药物的重要组成部分，主要用于心脑血管疾病和血液透析治疗。2015年，肝素钠出口量下降4.7%，但价格已接近2008年低点，下游需求回暖，上游粗品价格上升，预计原料药业务有望企稳。公司2016年肝素钠原料药业务收入预计下降空间有限，未来将逐步减少对公司利润的影响。

2. 那曲肝素钙制剂获批，延伸肝素产业链，提高产品附加值

公司获批那曲肝素钙粉针，是全球销量最大的三种低分子肝素制剂之一，预计在招标采购和二次议价中具有竞争优势。随着低分子肝素批文到期，国产产品有望实现进口替代。云克药业的那曲肝素钙制剂按欧盟标准研制，质量可靠，未来有望成为亿级品种。

整合硫酸软骨素资源，提高公司盈利能力

公司硫酸软骨素业务占国内出口量第一，出口产品涵盖普通食品级和高规格食品/药品级，毛利率较低，但通过收购中泰生物，利用泰国低成本的生产优势，提升产能和利润空间。中泰生物毛利率高达53%，未来公司将帮助其进行质量认证和扩产，进一步提升硫酸软骨素业务盈利能力。

转型切入高壁垒核医学，提高公司估值

1. 放射性核药：高壁垒、半垄断、稀缺性行业

核医学是核技术与现代医学结合的领域，核素药物分为诊断和治疗两类。诊断类药物市场成熟，而治疗类药物市场小但增长迅速。公司通过收购云克药业、益泰医药、GMS中国，切入核医学领域，打造核药加工配送一体化平台。

2. 收购云克药业：切入治疗类核药第一步

云克药业主要产品为云克注射液（99mTc-MDP）和碘125籽源，其中云克注射液贡献了90%以上利润，用于治疗类风湿性关节炎、恶性肿瘤骨转移等。云克注射液具有单独定价权，价格低廉，长期治疗成本优势明显。公司计划组建营销团队，提高终端价格，拓展医保和科室范围，推动其成为亿级品种。

3. 收购益泰药业：完善核素治疗药物布局，享癌症骨转百亿市场

益泰药业拥有铼[188Re]-HEDP注射液，是近十年国内唯一核素类1类新药，用于治疗前列腺癌等的骨转移，预计2022年上市销售。随着我国肿瘤发病率上升，骨转移市场空间巨大，预计铼188注射液上市后将有良好表现。

4. GMS中国：布局核药房

GMS中国是国内首家核药房，负责向医疗机构提供放射性药物。公司以4.5亿元收购其100%股权，未来将完善核药房内放射药物品种，引入正电子药物18F-FDG，提高盈利能力。核药房模式将逐步取代医院自配，随着PET/CT和SPECT/CT的发展，核药房有望迎来高速发展。

盈利预测和投资建议

公司2016-2018年预计归母净利润分别为1.64亿、3.34亿、4.48亿，EPS分别为0.71元、1.43元、1.93元，对应PE分别为67倍、34倍、25倍。首次覆盖，给予“买入”评级，建议长期关注。

风险提示

• 整合并表不达预期
• 肝素原料药价格继续大幅度下跌

核心内容总结

主要观点

1. 肝素钠原料药价格接近底部，出口量回升，公司有望受益。
2. 那曲肝素钙制剂获批，未来有望实现进口替代。
3. 收购中泰生物，利用其低成本优势提升硫酸软骨素业务。
4. 收购云克药业和益泰药业，切入核医学领域，提升公司估值。
5. GMS中国布局核药房，未来将受益于PET/CT发展。

关键信息

• 公司2016年预计营业收入134.3亿元，同比增长68.95%。
• 归母净利润预计16.1亿元，同比增长78.84%。
• EPS预计0.71元，对应PE为67.59倍。
• 公司毛利率不断提升，净利润率有望提高。
• 云克注射液预计将成为亿级品种。
• 铼188注射液预计2022年上市销售，将带来百亿市场空间。
• GMS中国布局核药房，未来有望实现快速发展。