20200917-兴业证券-航空运输行业深度研究报告_监管放松周期开启_十四五是民营航企的黄金期_38页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了中国民航业在2020年后的复苏趋势，指出监管放松周期已开启，并预测**“十四五”期间将是民营航企的黄金发展期**。重点推荐了春秋航空、吉祥航空、华夏航空三家公司，并认为其将受益于政策放松带来的价量齐升。报告还探讨了航空业的发展历史、监管政策变化、运力增长趋势、票价变化以及疫情对行业的影响。

主要观点

1. 民航复苏与监管放松

• 监管放松周期开启：2020年9月15日，民航局发布政策，放松枢纽航班准入，放开北上广最大航班量限制，标志着监管放松周期的开始。
• “十四五”是民营航企的春天：政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，预计民营航企将实现价量齐升。

2. 民航业的周期性与航企特性

• 中小型民营航企具备较强的防御性：运力调节快、资产负债表健康、成本优势明显，使其能更好地应对周期波动。
• 疫情冲击下业务恢复快：春秋航空、吉祥航空、华夏航空率先恢复业务，实现盈利，显示出中小航企的抗风险能力和成长潜力。

3. 运力扩张与盈利增长

• 运力增长是盈利提升的关键：民营航企在“十二五”期间的运力扩张带来显著的盈利提升，预计在“十四五”期间仍将维持高增长。
• 春秋航空的运力增速领先：2020-2021年引进24-25架A320，预计未来5年运力增速将保持高位，单机利润有望显著提升。

4. 票价与收入质量

• 票价提升将推动盈利增长：随着时刻瓶颈的放松，中小航企将获得更多优质时刻，从而提升票价和收入质量。
• 春秋航空票价低位，具备弹性：目前票价较低，但随着运力下沉和时刻放松，票价有望逐步上升，实现盈利增长。

关键信息

重点公司及评级

运力与盈利预测

• 春秋航空：机队复合增长率16.2%，2020-2021年预计引进24-25架A320，单机净利润有望达到2227-3496万元/架/年。
• 吉祥航空：预计2020下半年引进6架窄体机，21年引进4架787和8-10架窄体机，宽体机盈利弹性有望显现。
• 华夏航空：目前持有40架A320订单，加上ARJ21-700和C919订单共140架，未来5年运力增长中枢有望保持20%以上。

政策与行业趋势

• 监管放松推动行业复苏：从历史来看，监管周期与放松周期交替，当前正处于放松周期的前夕。
• 供给侧改革接近尾声：2020年9月政策放松，释放优质时刻，有利于中小航企进入枢纽机场，提升收入质量。
• 机场投产潮助力运力增长：北京大兴、上海浦东、成都天府等枢纽机场将在2019-2022年集中产能释放，为民营航企提供发展机会。

行业对比

• 大航与小航定位不同：大航具有高弹性，小航具备高α属性，小航在票价、成本、运力等方面更具优势。
• 行业集中度下降是长期趋势：随着监管放松和机场扩容，行业集中度将逐步下降，中小航企将受益。

投资策略

• 强烈推荐春秋航空：成本优势明显，运力逆势扩张，枢纽时刻有望大幅提升。
• 推荐吉祥航空：差异化定位，享受成本与收入双弹性。
• 推荐华夏航空：支线航空龙头，规模增长确定性强，率先扭亏。

风险提示

• 疫情持续影响：疫情对航空业的冲击仍存在不确定性。
• 政策变动：相关政策可能发生变化，影响行业格局。
• 行业供需失衡：运力与需求不匹配可能导致行业不景气。
• 宏观经济波动：经济增长放缓可能影响航空需求。
• 国际贸易摩擦：可能影响国际航线运营。
• 突发事件：如空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等，对航空安全和运营造成威胁。