航空运输行业深度研究报告：监管放松周期开启，十四五是民营航企的黄金期-20200917-兴业证券-38页_2mb

报告摘要

本报告分析了中国民航业在疫情后进入监管放松周期的趋势，指出2020-2025年“十四五”期间将是民营航企的黄金发展期。重点分析了春秋航空、吉祥航空和华夏航空三家公司的表现，认为它们在疫情中展现了较强的防御性和恢复能力，并有望在政策放松中实现价量齐升。

中小航企的抗风险能力
- 运力调节快，单一机型调配灵活，能快速响应市场变化，实现盈利。
- 良好的资产负债表支持未来运力的可持续增长，以量补价维持正增长。
- 低成本特征保证了盈利的安全垫，增强了抗风险能力。
监管放松周期开启
- 民航局于2020年9月15日放松了枢纽航班准入政策，放开了北上广最大航班量限制，标志着监管放松周期的开启。
- “十四五”期间将重演“十二五”时期的监管放松周期，推动民营航企成长。
政策导向与行业复苏
- 政策导向扩大内需、放松时刻限制和提升运力增速，利好中小航企收入质量提升。
- 机场产能释放和供给侧改革结束，有助于中小航企获取更多优质时刻。
票价与盈利弹性
- 优质时刻释放将带来盈利高弹性，票价低位的春秋航空将显著受益。
- 通过灵活运力安排和下沉市场，中小航企可以实现以量补价，提升单机利润。
国际经验借鉴
- 国外民航自由化经验表明，放松管制、降低进入门槛、简化服务标准等政策推动了中小航企的发展。
- 民航大众化和自由化是推动行业发展的长期趋势。

重点公司及评级：
- 春秋航空：20E -1.07，21E 2.94，评级：买入
- 华夏航空：20E 0.53，21E 0.83，评级：审慎增持
- 吉祥航空：20E -0.43，21E 0.75，评级：审慎增持
运力与盈利预测：
- 春秋航空在2020-2021年计划引进24-25架A320，预计未来5年运力增速保持高位。
- 吉祥航空预计2020下半年引进6架窄体机，2021年引进4架787和8-10架窄体机，持续规模扩张。
- 华夏航空持有40架A320订单，加上ARJ21-700和C919订单，共140架飞机，未来5年运力增速有望保持20%以上。
行业趋势：
- 民航局放松枢纽航班准入和北上广最大航班量限制，释放行业增长信号。
- 供给侧改革进入尾声，机场产能释放将改善中小航企的时刻结构。
- 民航大众化、自由化推动行业集中度下降，中小航企成长空间巨大。
疫情冲击下的表现：
- 春秋航空、吉祥航空、华夏航空在疫情中率先恢复业务量，展现抗风险能力。
- 春秋航空在2020年8月实现国内ASK正增长50.32%，国内RPK增长34.6%。
投资策略：
- 继续强烈推荐春秋航空，因其成本优势明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望大幅提升。
- 推荐吉祥航空，因其差异化定位、成本收入双弹性。
- 推荐华夏航空，因其规模增长确定性强，且率先扭亏。