中科曙光（603019）2018年三季报点评总结
核心内容
中科曙光在2018年第三季度报告中展示了强劲的业绩增长，同时公司未来订单充足，盈利能力和财务状况显著改善。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息。
业绩表现
- 前三季度营收：54.6亿元，同比增长44.1%
- 前三季度归母净利润：1.74亿元，同比增长129.6%
- 前三季度扣非净利润：8433.1万元，同比增长40.2%
- 第三季度营收：20.5亿元，同比增长25.98%
- 第三季度归母净利润：2758.4万元，同比增长246.5%
- 第三季度扣非净利润：1291.6万元，同比增长1018.2%
净利润增长原因
- 非流动资产处置收益：6585万元
- 政府补贴：4894万元
- 原材料成本下降：上游内存价格跌幅收窄，成本压力缓解
现金流改善
- 前三季度经营活动现金流净额：-1.04亿元，同比改善（2017年为-6.43亿元）
- 第三季度单季度经营活动现金流净额：1.4亿元，是公司自2015年以来首次非第四季度为正
- 存货增长：Q3存货28.2亿元，同比增长119.3%，主要因大项目尚未验收结算
毛利率回暖
- 2018Q3销售毛利率：17.81%，高于2017Q3的13.5%
- 毛利率提升原因：
- 上游原材料价格趋于稳定
- 海光自主芯片上市，对毛利率形成提振
三费结构变动
- 销售费用：母公司同比下降29.3%，合并报表同比增长27.0%
- 管理费用：同比增长50.7%
- 研发费用：同比增长74.9%
- 公司战略：销售业务由子公司承担，母公司专注于研发与管理
盈利预测与投资建议
- 2018-2020年EPS预测：0.7元、1.09元、1.85元
- 对应估值（PE）：59X、38X、22X
- 投资评级：暂不给予评级，因当前估值偏高
- 长期看好：公司作为芯片行业的代表，具有自主可控的战略意义
风险提示
关键财务指标（预测）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
62.94 |
93.01 |
123.47 |
164.70 |
| 归母净利润（亿元） |
3.09 |
4.53 |
7.02 |
11.92 |
| 毛利率（%） |
17.41 |
18.55 |
19.37 |
21.19 |
| 三费率（%） |
12.57 |
12.60 |
12.35 |
12.26 |
| 净利率（%） |
5.19 |
4.92 |
5.74 |
7.31 |
| ROE（%） |
9.51 |
12.11 |
16.14 |
22.07 |
| PE（倍） |
87.16 |
59.47 |
38.34 |
22.57 |
| PB（倍） |
7.84 |
7.13 |
6.13 |
4.93 |
| PS（倍） |
4.28 |
2.89 |
2.18 |
1.63 |
| EV/EBITDA（倍） |
49.56 |
42.53 |
29.32 |
18.14 |
| 股息率（%） |
0.19 |
0.23 |
0.34 |
0.52 |
营运能力分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
0.78 |
0.91 |
1.08 |
1.16 |
| 固定资产周转率 |
6.80 |
8.86 |
12.49 |
17.77 |
| 应收账款周转率 |
3.68 |
3.69 |
3.54 |
3.55 |
| 存货周转率 |
5.34 |
4.74 |
4.54 |
4.52 |
资本结构分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率（%） |
65.95 |
63.24 |
65.18 |
65.31 |
| 带息债务/总负债（%） |
46.71 |
25.43 |
27.07 |
26.61 |
| 流动比率 |
1.32 |
1.43 |
1.43 |
1.46 |
| 速动比率 |
1.08 |
1.07 |
1.07 |
1.10 |
投资评级说明
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 |
| 增持 |
个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 |
| 中性 |
个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 |
| 回避 |
个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 |
| 行业评级 |
定义 |
| 强于大市 |
行业整体回报高于沪深300指数5%以上 |
| 跟随大市 |
行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 |
| 弱于大市 |
行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 |
公司战略与未来展望
- 技术发展：公司正向科技发展倾斜，加大研发投入，提升自主创新能力
- 行业地位：作为国产服务器芯片的重要参与者，具有战略意义
- 订单保障：高增长的存货表明未来订单充足，业务增长可期
总结
中科曙光在2018年前三季度表现出色，营收和净利润均实现大幅增长。公司现金流明显改善，库存增长显示未来订单充足。毛利率回升主要得益于原材料价格趋于稳定及海光芯片的贡献。尽管公司未来增长潜力大，但当前估值偏高，暂不给予评级。风险方面，需关注海光产品销售及原材料价格波动。
