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中科曙光（603019）动态跟踪报告总结

核心内容

中科曙光（603019）于2018年11月27日发布公告，宣布以10.7亿元受让成都产业投资集团有限公司和成都高新投资集团有限公司各5.46%的股权，合计获得海光10.92%的股权，使公司成为海光第一大股东。此次交易标志着中科曙光在自主可控芯片领域的布局进一步深化。

主要观点

• 海光芯片量产：海光芯片已成功量产并批量供货，标志着其从成本单位转变为营收单位，为中科曙光带来潜在的股权投资收益增厚。
• 自主可控市场潜力大：中国服务器市场中，前五大厂商占据80%份额，其中对自主可控有强烈需求的领域（政府、金融、电信）约占CPU市场总量的37.6%（20.6% + 17%），市场空间超百亿。
• X86芯片仍占主导：尽管ARM芯片在部分领域有所发展，但X86架构在运行效率和系统兼容性方面更具优势，短期内仍为服务器芯片市场的主流，ARM芯片因成本高、性能低而缺乏竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.70元、1.03元、1.60元，对应PE分别为59倍、41倍、26倍，显示出公司盈利能力持续提升的趋势。
• 估值分析：虽然公司成长性良好，但当前估值偏高，暂不给予明确投资评级。

关键信息

事件背景

• 中科曙光通过股权受让方式增强对海光的控制权，持股比例提升至36.44%。
• 海光作为全球唯一满足自主可控要求的高性能X86芯片，对中国服务器市场具有强大吸引力。

市场分析

• 中国服务器市场2017年出货量约为280万台，前五大厂商占据80%市场份额。
• 自主可控CPU市场空间约为220万颗，对应超百亿市场。
• ARM芯片因初期成本高、性能低，难以在开放市场中与X86竞争。

盈利预测

财务指标

资产负债情况

现金流分析

• 经营活动现金流净额：2017年为41.94亿元，2018年预计为-72.06亿元，2020年预计为412.30亿元。
• 投资活动现金流净额：2017年为-768.30亿元，2018年预计为83.00亿元，2020年预计为30.00亿元。
• 筹资活动现金流净额：2017年为1752.33亿元，2018年预计为-1597.50亿元，2020年预计为506.47亿元。

风险提示

• 芯片研发或不达预期；
• 海光产品落地及销售或不达预期；
• 市场竞争加剧；
• 服务期原材料价格降低。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上；
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间；
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间；
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

结论

中科曙光通过增持海光股权，进一步巩固其在自主可控芯片领域的地位，未来有望受益于海光芯片的量产和销售增长。尽管公司盈利能力和成长性良好，但当前估值偏高，投资评级暂未明确。市场对X86芯片仍保持高度依赖，短期内ARM芯片难以形成有效竞争。投资者应关注芯片研发进展、产品落地情况以及市场竞争变化。