20260710-浙商证券-中科曙光-603019.SH-中科曙光点评_曙光8000落成验证超节点壁垒_算力运营与国产生态优势凸显_4页_436kb

报告摘要

中科曙光8000超集群项目总结

核心内容概述

中科曙光于2026年7月10日宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并接入国家超算互联网，标志着公司在超大规模集群建设、算力运营与国产生态构建方面取得重要进展。该项目不仅验证了公司在超节点产品、超智融合技术路线及大规模集群交付能力方面的技术实力，还推动其商业模式从硬件销售向长期算力运营管理转型。同时，曙光8000的建成也凸显了公司在国产算力产业链中的完整闭环优势。

主要观点

1. 技术实力验证

超节点产品能力：曙光8000基于scaleX640超节点，单机柜集成640张国产加速卡，通过scaleFabric无损高速网络实现统一组网调度，解决多卡并发通信瓶颈。
超智融合技术：支持FP64高精度科研计算与INT8大模型推理全场景负载，实现MoE万亿参数大模型训练推理场景性能提升30%-40%。
十万卡集群交付能力：从3万卡试运行到10万卡完整投运，跑通超大规模集群建设、调优与上线全流程，形成可复制、可规模化的建设标准，构建深厚的技术壁垒。

2. 商业模式转型

从建设向运营转变：曙光8000接入国家超算互联网，推动公司业务重心从一次性项目建设转向可持续算力运营服务。
盈利模式优化：通过按需租赁、按量计费模式，维持高位算力利用率，产生可持续服务费收入，优化现金流稳定性。
全生命周期服务：依托全国一体化算网枢纽资源，通过算力调度、平台运维、行业适配持续变现，盈利结构向高附加值方向升级。

3. 国产生态优势

全链路自主可控：涵盖芯片、整机、集群、存储、散热、互联等全链条，实现全国产化部署。
协同产业链资源：与海光信息合作提供国产CPU与DCU加速芯片；子公司曙光数创提供浸没相变液冷方案；自研ParaStor分布式存储与scaleFabric400G高速互联网络，补齐集群短板。
生态供给能力：形成独家供给能力，在国产算力基建招标中具备显著优势，持续受益于算力自主替代红利。

关键信息

财务预测与估值

营收预测：2026-2028年预计分别为174.02亿、203.12亿、237.35亿元，年均增长率约16.29%-16.85%。
归母净利润预测：2026-2028年预计分别为29.63亿、34.64亿、40.21亿元，年均增长率约36.16%-16.09%。
每股收益预测：2026-2028年预计分别为2.03元、2.37元、2.75元。
P/E估值：2026-2028年预计分别为53.08倍、45.41倍、39.11倍，估值逐步下降，反映盈利预期增强。
盈利结构优化：毛利率从30.58%逐步提升至30.97%，净利率稳定在16.94%左右，ROE与ROIC也持续改善。

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	13.81%	16.29%	16.73%	16.85%
归母净利润增长率	13.87%	36.16%	16.90%	16.09%
毛利率	30.58%	30.47%	30.71%	30.97%
净利率	14.54%	17.03%	17.05%	16.94%
ROE	9.79%	12.20%	12.97%	13.63%
ROIC	6.48%	11.22%	12.02%	12.72%
资产负债率	43.67%	42.23%	40.71%	39.35%
净负债比率	-22.07%	-29.56%	-35.12%	-40.57%
总资产周转率	0.39	0.41	0.45	0.49
应收账款周转率	5.96	5.85	5.92	5.97
应付账款周转率	3.01	2.78	3.31	3.70

投资评级说明

股票投资评级：买入（维持），预计未来6个月内证券相对于沪深300指数表现将超过+20%。
行业投资评级：看好，预计行业指数相对于沪深300指数表现将超过+10%。

风险提示

AI算力及数据中心投资节奏不及预期；
核心芯片等关键部件供应及价格波动风险；
研发投入高企，费用投放与项目进展不匹配可能导致盈利波动。

总结

中科曙光通过曙光8000项目的成功落地，进一步巩固了其在超大规模集群建设与算力运营领域的领先地位。项目验证了公司在超节点产品、超智融合技术及大规模集群交付方面的能力，推动其商业模式向算力运营管理转型。同时，依托完整的国产化生态体系，公司具备较强的市场竞争力与可持续盈利能力，未来业绩增长空间广阔。尽管存在一定的市场与技术风险，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和现金流持续优化，投资价值显著。

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