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中科曙光（603019）公司研究报告总结

核心内容概述

中科曙光是一家背靠中科院的高科技企业，专注于高性能计算机、通用服务器、存储产品及云计算服务。公司通过自主研发与合作，积极布局国产服务器芯片和AI领域，推动“数据中国”战略落地。其业务覆盖政府、企业、公共事业等多个领域，具备较强的市场竞争力和技术优势。

主要观点

• 市场空间大，技术壁垒高：服务器市场中，X86架构占比高达96%以上，其中Intel占据99%。随着国内对自主可控的需求上升，海光芯片在党政军市场的渗透率有望提升，从而改变中国X86服务器市场格局。
• 业绩增长显著：2017年，中科曙光实现营收62.94亿元，同比增长44.36%，归母净利润同比增长37.71%。2018年一季报显示，营收同比增长78.91%，显示公司具备持续增长潜力。
• 盈利模式优化：通过搭载海光芯片，预计服务器毛利率将提升，2018年提升1%以上，2019年提升3%左右。公司围绕高性能计算机的软件开发、系统集成及技术服务毛利率较高，且有持续上升趋势。
• 云服务与AI布局：公司已在国内建设多个云计算中心，布局“数据中国”战略。与寒武纪合作，推出AI推理专用服务器，提升AI基础设施的竞争力。
• 政策与技术推动：国家对集成电路产业的重视，以及大基金的支持，为中科曙光的芯片国产化提供了良好的政策环境。海光芯片的国产化将有助于提升公司产品竞争力。

关键信息

市场与行业

• 2017年全球X86服务器市场销售额为525亿美元，同比增长12.2%；中国X86服务器市场销量271万台，约占全球24%。
• 中国区X86服务器市场价值超过300亿元，其中党政军市场占比约1/3。
• 2017-2021年中国X86服务器年均复合增速约为12.3%，中科曙光的服务器销量同比增长21%，表现优于行业平均水平。

财务预测

• 2018-2020年EPS预测：0.69元、0.98元、1.81元。
• 估值：2018年PE为68倍，2019年为48倍，2020年为26倍。
• 收入与增长率：
  • 2018年预计收入85.45亿元，同比增长35.75%。
  • 2019年预计收入113.83亿元，同比增长33.22%。
  • 2020年预计收入143.39亿元，同比增长25.97%。
• 净利润与增长率：
  • 2018年预计净利润4.49亿元，同比增长43.84%。
  • 2019年预计净利润6.32亿元，同比增长42.24%。
  • 2020年预计净利润11.61亿元，同比增长83.74%。

业务结构

• 高性能服务器：2017年收入50.63亿元，毛利率10.1%，预计2018年毛利率提升至12%。
• 系统集成及服务：2017年收入6.48亿元，毛利率74.3%，预计2018年毛利率为73%。
• 存储：2017年收入5.79亿元，毛利率17.5%，预计2018年毛利率为17%。
• 其他业务：2017年收入0.04亿元，毛利率51%，预计2018年毛利率为50%。

风险提示

• 芯片研发不达预期。
• 海光产品落地及销售不达预期。
• 市场竞争加剧的风险。
• 服务器毛利率降低的风险。
• 城市云推进不达预期。

结构化信息

技术背景与业务布局

• 技术背景：依托中科院计算所等科研机构，具备强大的技术基础。
• 业务布局：涵盖高性能计算机、通用服务器、存储、云计算及安全产品，同时布局AI芯片与智慧城市解决方案。

与AMD合作

• 与AMD合作设立合资公司，研发国产X86服务器芯片。
• 海光芯片的量产将有助于提升服务器毛利率，增强公司在自主可控市场的竞争力。

AI与寒武纪合作

• 与寒武纪科技合作，推出搭载AI芯片的服务器，提升AI基础设施的市场表现。

云服务与智慧城市

• 建设多个城市云计算中心，推动“数据中国”战略落地。
• 云服务产品包括CloudBASE、Cloudview、ParaStor及Cloudfirm，提供全面的云计算解决方案。

总结

中科曙光凭借其技术背景和市场布局，正逐步从硬件提供商向云服务提供商转型。通过与AMD合作实现X86芯片国产化，以及与寒武纪合作推进AI基础设施建设，公司具备较强的市场竞争力。尽管当前估值较高，但考虑到芯片行业的战略地位和公司未来的增长潜力，长期看好其发展。