20221128-光大证券-钢铁_有色行业2023年投资策略_需求仍是主要抓手_地产恢复速度决定板块弹性_40页_2mb

行业研究总结：钢铁/有色行业2023年投资策略

核心内容概述

本报告分析了2023年钢铁和有色金属行业的投资机会，重点强调了需求作为行业主要矛盾，以及地产对钢铝需求的决定性影响。同时，指出供给端受政策和盈利影响较大，行业集中度提升和产能红线逼近将成为关键因素。在投资建议方面，推荐华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、神火股份和南山铝业，并维持“增持”评级。此外，还对风险因素进行了分析，包括政府对大宗商品价格的调控及“稳增长”政策对需求拉动的不确定性。

主要观点与关键信息

需求仍是主要抓手

• 地产影响显著：房地产新开工与竣工面积的恢复速度将决定钢铁和电解铝板块的行情弹性。
• 建筑行业占比高：2018年钢铁下游需求中，建筑行业占比54%；2020年铝下游需求中，建筑行业占比32%。
• 需求长期趋势：钢材需求已进入峰值区间，而铝需求仍有约29%的增长空间，预计在2027年达到峰值。

供给展望

• 钢铁：产能产量双控成为新常态，2023年钢产量受限，但兼并重组有望加速，提升行业集中度。
• 铝：国内产能红线将至，预计2023年供给增长4.1%；海外受能源价格高企影响，欧洲电解铝产能持续减产。

行业景气度

• 钢铁盈利下滑：2023年需求下滑幅度远超供给收缩，行业盈利仍处低位。
• 铝维持紧平衡：2023年预计供略大于需，但整体仍处于紧平衡状态，吨铝毛利约1000-2000元。

投资建议

• 钢铁：推荐华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢，其中中信特钢盈利稳健，Q3经营活动现金流同比大涨超300%。
• 铝：推荐神火股份和南山铝业，因其成本优势和全产业链布局。

重点公司盈利预测与估值

风险分析

• 政府调控风险：政府对大宗商品价格的调控可能对行业利润造成影响。
• 需求拉动不及预期：若“稳增长”政策对房地产和基建需求的拉动效果不达预期，行业景气度可能继续承压。

结构性总结

需求变化

• 地产疲软拖累需求：2022年钢材需求同比下降4%，铝需求增长4.1%。
• 基建与政策支持：2023年基建投资有望改善，地产政策密集出台，或对钢材需求形成支撑。
• 长期需求趋势：钢材需求进入峰值，铝需求仍有增长空间，预计2027年人均铝消费量达到35kg。

供给变化

• 钢铁：产能产量双控，产量受限，兼并重组加速，行业集中度有望提升。
• 铝：国内产能接近上限，海外受能源成本影响，欧洲持续减产，云南水电铝产能受季节性影响较大。

投资逻辑

• 需求驱动：地产与基建需求是主要变量，影响行业景气度。
• 成本控制：推荐成本优势明显的头部企业，如神火股份、南山铝业。
• 行业集中度提升：兼并重组有望提升行业集中度，增强龙头企业盈利能力。

行业与沪深300对比

• 行业整体估值低于沪深300，显示市场对行业未来增长预期较为保守。
• 2013年以来，周期板块相对PB分位处于低位，表明估值修复空间存在。

图表与数据支持

• 图1-39：涵盖主要商品价格走势、供需关系、PMI新订单指数、M1-M2增速差、电解铝产能变化、水电发电量等关键指标。
• 表1-16：提供地产政策、产能变化、复产情况、盈利预测等详细数据支持。

总结

2023年，钢铁和有色金属行业将面临需求复苏与供给受限的双重影响。地产政策的宽松和基建投资的回升将为行业带来一定支撑，但需关注政策调控与需求拉动不及预期的风险。行业集中度提升和产能红线逼近将成为供给端的关键变量。在投资策略上，华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、神火股份、南山铝业被推荐为“增持”标的，其具备成本优势和盈利能力稳健的特点，有望在行业复苏中表现优异。