深度报告-20231215-东吴证券-电解铝行业2024年度策略_宏观压制因素趋缓_需求变化决定弹性空间_31页_1mb

宏观环境：2024年全球高通胀得到控制，利率峰值已至，降息预期推迟。地缘风险逐步减弱，宏观对铝价影响减弱。

需求变化：“双碳”政策推动新能源行业高增长，2023年光伏、新能源汽车需求占比达168%，预计2024年增至203%。

供给端：电解铝产能天花板接近，2023年达4.5亿吨。产能向绿电省转移，限电政策影响产量波动。2024年全球产量预计微增，国内净进口量可能回升。

成本结构：氧化铝、预焙阳极过剩，价格中枢下行；电价降幅明显，成本弹性较小。

库存与价格：低库存为2024年铝价提供托底效应。沪铝表现可能弱于伦铝，库存高位但仍在低位水平。

风险提示：

1. 下游需求不及预期（尤其是地产、汽车、电力）。
2. 美元持续走强可能压制铝价。

投资建议：

1. 冶炼端：关注低成本一体化铝企（云铝股份、神火股份、中国铝业）。
2. 加工端：关注科技赋能的深加工企业（南山铝业）。

投资逻辑：

• 行业估值处于低位，PE约13.96倍，具备向上弹性。
• "特许经营"特征使吨铝利润及市值抬升。
• 新能源汽车、光伏等新需求支撑需求增长。