20221215-光大证券-钢铁_有色行业2023年投资策略_需求仍是主要抓手_地产恢复速度决定板块弹性_59页_2mb

钢铁/有色行业2023年投资策略总结

核心观点

• 需求仍是主要矛盾：2023年钢铁和有色金属行业的投资机会将主要由需求决定，尤其是房地产领域。地产新开工与竣工面积的恢复速度将影响行业行情弹性。
• 供给受限：2023年钢铁产量预计仍将受到盈利及政策的限制，而铝供应则有望同比增加，但受水电影响较大，存在波动风险。
• 长期需求趋势：钢材需求已进入峰值阶段，而铝需求仍有增长空间，预计2027年人均铝消费量将达35kg，接近美国峰值水平。
• 投资建议：钢铁和有色金属行业维持“增持”评级，推荐华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、神火股份和南山铝业等企业。

需求分析

2.1 地产宽松政策密集出台

• 房地产行业在2022年经历土地供应和购置面积的大幅下降，但政策支持下销售和竣工面积有望改善。
• 2022年7月至8月，多个部门出台“保交楼”相关支持政策，包括专项借款和纾困基金，对市场预期产生积极影响。
• 2022年9月，央行和银保监会调整住房信贷政策，降低首套房贷利率，财政部推出换房个税退税政策，带动商品房销售面积同比降幅收窄。

2.2 基建“稳增长”预期不变

• 2022年政府新增专项债3.65万亿元，专项债投放比例达120.87%，远高于以往平均水平，显示基建投资力度加大。
• 基建投资同比增速有望维持高位，带动钢材需求回升。

2.3 长期需求展望

• 钢材需求已进入峰值区间，与房地产新开工套数峰值相吻合，参考美日经验，我国钢铁消费量已接近峰值。
• 铝需求仍有29%左右增长空间，预计在2027年达到人均35kg的消费水平，接近美国峰值。

供给分析

3.1 钢铁供给：盈利限制供给释放，兼并重组加速

• 钢铁行业受盈利下滑影响，供给释放受限，产能产量双控成为新常态。
• 2022年1-10月，我国粗钢产量同比下降2.20%，主要由于政策限制和疫情影响。
• 钢企兼并重组在低利润背景下加速，预计2023年行业CR3将达25%，龙头盈利能力将更为稳健。

3.2 铝供给：国内产能接近红线，海外能源制约

• 2022年国内电解铝新建产能预计达214万吨/年，但部分企业已减产，全年预计产量增长3.2%。
• 云南电解铝产能占比上升至13%，水电对产能释放影响显著，若水电供应不及预期，将引发进一步减产。
• 海外电解铝受能源价格高企影响持续减产，欧洲累计减产超过140.9万吨/年，预计2023年海外铝供应仍偏紧。

景气度展望

4.1 钢铁景气度：需求下滑远超供给收缩

• 钢铁行业盈利持续走弱，需求下滑幅度远超供给收缩。
• 2023年房地产竣工面积有望改善，带动钢材需求回升。
• 基建实物工作量逐步提升，尤其关注道路建设、水利管网等结构性投资机会。

4.2 铝景气度：供需紧平衡，利润空间有限

• 铝行业2023年预计供略大于需，但仍处紧平衡状态，吨铝毛利约1000-2000元。
• 在电力成本上行背景下，吨铝利润难以提升，推荐成本低的头部企业如神火股份和全产业链布局的南山铝业。

风险提示

• 钢铁压产量力度不及预期。
• 稳增长政策对房地产和基建需求带动不足。
• 钢铝价格上涨过快引发政府调控风险。

附录：数据回顾

1. 前三季度回顾

• 截至2022年11月14日，螺纹钢、电解铝、电解铜利润分别下降1164元/吨、2926元/吨、2407元/吨。
• 主要商品价格同比涨幅：动力煤+22.73%、铁矿+19.44%、铝-1.98%、铜-5.18%、水泥-27.18%。

2. 电解铝供给变化

• 2022年国内电解铝可复产产能达416.5万吨/年，但减产产能达329.5万吨/年，影响产量。
• 云南电解铝产能快速上升，水电对产能释放扰动加大。

3. 铁路、道路、水利投资

• 基建投资构成以道路运输、市政设施、水利等为主，沥青炼厂开工率处于年内高位。
• 球墨铸管、焊管、无缝钢管价格及加工费下滑，显示水利管网建设需求或走弱。

4. 钢铁行业需求结构

• 房地产用钢占钢材下游需求首位，新开工、施工、竣工面积均对需求有重要影响。
• 2022年1-9月商品房销售面积同比降幅收窄至-22.20%，带动新开工面积降幅收窄。

结论

2023年钢铁和有色金属行业将面临需求主导的市场环境，地产政策和基建投资是主要驱动力。供给方面，钢铁受限于盈利和政策，铝则因国内产能红线和海外能源问题而保持紧平衡。行业盈利表现将决定投资机会，建议关注龙头企业的稳健性及成本优势。