钢铁有色煤炭行业2024年投资策略：供给增长受限，地产需求决定板块弹性-20231106-光大证券-43页_1mb

行业研究总结

核心内容

本报告分析了2024年钢铁、有色金属及煤炭行业的投资策略，指出行业供给增长受限，地产需求是决定板块弹性的重要因素。在政策支持和经济复苏背景下，行业景气度有望逐步改善，但供给端的限制仍可能影响价格走势。

主要观点

1. 需求展望：底部显现，价格高点仍未到来

• 地产政策底显现：2023年7月后地产利好政策密集出台，包括首套房“认房不认贷”、降低首付比例、降低房贷利率等，商品房销售面积有望率先恢复，带动2024年地产新开工面积好转。
• 基建投资维持高位：2023年新增专项债规模达3.8万亿元，基建投资增速保持高位，尤其是电力、热力、燃气及水的生产和供应业、仓储业投资增长显著。
• PMI新订单指数：铜、铝、冷轧钢的价格高点尚未到来，PMI新订单指数的高点对这些金属价格的高点有领先性，显示价格仍有上涨空间。

2. 供给展望：钢铜铝煤供应增长受限

• 钢铁行业：
  • 粗钢产能产量双控成为新常态，2024年粗钢产量将取决于行业盈利状况。
  • 特钢产量占比有望大幅提升，成为未来钢铁行业盈利增长的重要来源。
• 铜行业：
  • 全球主要铜企资本开支增幅放缓，铜精矿供给增量有限。
  • 铜矿品位持续下降，未来三年全球矿山铜产量复合增速预计为1.8%，2023-2025年全球铜供需预计维持紧平衡。
• 铝行业：
  • 国内电解铝产能接近红线，2024年供给增长有限，预计增长1.7%。
  • 云南水电供应对铝产能释放造成季节性扰动，未来铝价或震荡上行。
• 煤炭行业：
  • 新建产能有限，2023-2027年全国煤炭产能CAGR预计为1.3%。
  • 安全生产趋严，煤矿事故频发，进一步限制了煤炭供给的释放。

关键信息

1. 地产需求对行业的影响

• 房地产新开工面积与竣工面积的恢复速度将决定钢铁和电解铝的行情弹性。
• 2023年1-9月，商品房销售面积累计同比下降7.5%，但9月当月回升至1亿平方米以上，预计2024年地产需求将逐步改善。

2. 供需平衡分析

• 钢铁：2024年需求有望实现同比持平，但供给端受限。
• 铜：预计2023-2025年全球铜供需将由过剩逐步转为紧平衡。
• 铝：预计2024年需求增长1.7%，但供给受限，铝价或震荡上行。
• 煤炭：预计2024年需求增长1.5%，供需仍处于紧平衡，海外扰动可能推动煤价中枢上行。

投资建议

1. 板块推荐

• 钢铁板块：维持“增持”建议，推荐华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份。
• 有色金属板块：维持“增持”建议，推荐紫金矿业、云铝股份。
• 煤炭板块：维持“增持”建议，推荐山西焦煤，关注陕西煤业、山煤国际。

2. 估值分析

• 截至2023年11月3日，普钢、工业金属、煤炭板块的PB分别处于2013年以来的较低位置，分别为4%、18%、26%。

3. 重点公司表现

• 华菱钢铁：Q3归母净利润创近5年次新高，经营性现金流净额创2021年以来新高。
• 宝钢股份：Q3归母净利润显著超预期，创近5个季度新高。
• 首钢股份：产品结构持续优化，Q3归母净利润创近5个季度新高水平。
• 紫金矿业：Q3业绩环比回升，铜金产量创历史新高。
• 云铝股份：量价齐升，Q3业绩环比改善。
• 山西焦煤：焦煤长协下调压制Q3业绩，关注煤价反弹及资产注入。

风险分析

• 经济复苏不及预期：若地产需求增长缓慢，将影响钢铁、铝、煤等行业的景气度。
• 粗钢产量超预期增长：可能对钢铁行业造成压力。
• 焦煤进口大幅增长：可能对国内焦煤价格造成冲击。

行业与沪深300对比

• 2013年以来，周期板块相对PB分位与绝对PB分位均低于沪深300，显示行业估值处于低位，具备投资价值。

总结

2024年，钢铁、铜、铝、煤等周期性行业在供给端增长受限的情况下，地产需求将成为推动行业景气度的关键变量。政策支持和基建投资维持高位，预计行业将逐步回暖。建议投资者关注相关板块及重点企业，把握行业复苏机遇。