20161226-申万宏源-2017年建筑装饰行业投资策略：把握景气度向上与业绩释放的叠加机遇_39页_2mb

报告摘要

建筑装饰行业2017年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年建筑行业的整体表现及未来发展趋势，重点围绕“一带一路”、装配式建筑、PPP模式及优质转型标的进行深入探讨，旨在为2017年的投资策略提供参考。

主要观点

2016年建筑股行情：受到PPP模式带动，建筑股整体表现强劲，尤其是房建、路桥和国际工程板块涨幅显著。相比之下，装饰和钢结构板块表现平淡。
估值分析：多数子行业PE较历史平均有所提升，但国际工程与历史平均估值基本持平，整体处于低位，具备较高的投资价值。
营业收入改善：2016年前三季建筑行业收入增速稳步提升，PPP模式和融资成本下降是主要驱动力，而园林、基建等PPP受益方向收入改善明显，化学工程和钢结构等过剩产能方向仍处于下滑通道。
盈利能力提升：2016年建筑企业盈利能力显著增强，受益于PPP推进和融资成本下降。除钢结构和化学工程外，其他板块盈利能力均有明显提升。
“一带一路”加速：2017年将是“一带一路”从布局期进入落地期的关键年，相关标的估值处于历史底部，业绩增长加速，风险收益比理想。
装配式建筑前景广阔：装配式建筑是建筑业的未来发展方向，有助于解决建筑工人短缺、减少环境污染和提高建筑质量。预计到2020年，装配式建筑面积将达到300万平方米，占比提升。
PPP模式优势：PPP模式实现风险隔离和现金流改善，相较于BT模式，PPP的现金流结构更优，有助于企业轻资产化发展。PPP项目落地率逐步提升，是稳增长的重要抓手。
优质转型标的：部分企业如金螳螂、宁波建工等正在向科技和新业务领域转型，展现出强劲的未来增长潜力。

关键信息

2016年建筑股涨跌幅回顾

公司名称	年初至今涨幅（%）	公司名称	年初至今涨幅（%）
瑞和股份	52.2	东南网架	-39.7
中国建筑	46.1	岭南园林	-38.9
美晨科技	37.9	洪涛股份	-37.1
北方国际	30.0	亚厦股份	-32.3
东方园林	29.0	延华智能	-29.9
成都路桥	25.8	精工钢构	-28.1
铁汉生态	19.7	北新路桥	-26.3
安徽水利	19.2	西藏天路	-25.8

2016年建筑行业营业收入变化

子行业	2016年前三季收入增速（%）	2015年同期收入增速（%）
装饰装修	8.0	-28.3
家装	40.0	-157.5
幕墙	-0.4	-12.9
园林	51.9	-55.2
国际工程	28.2	-5802.3
钢结构	-12.9	-20.4
化学工程	-13.6	-20.4
房屋建筑	0.6	-18.4
水利工程	22.0	-38.3
轨道交通	0.9	-15.4
路桥	3.5	-15.4
建筑行业总体	5.1	-18.4

2016年建筑企业盈利能力变化

子行业	2016年前三季盈利增速（%）	2015年同期盈利增速（%）
装饰装修	2.9	-55.2
家装	-157.5	-15.4
幕墙	12.0	-12.9
园林	178.1	-55.2
国际工程	28.2	-5802.3
钢结构	-49.0	-20.4
化学工程	-20.4	-20.4
房屋建筑	57.7	-18.4
水利工程	22.0	-38.3
轨道交通	15.3	-15.4
路桥	21.1	-15.4
建筑行业总体	27.5	-18.4

重点推荐标的

公司名称	推荐理由	估值（PE）	净利润增速（%）
北方国际	深耕海外市场，集团支持增强，人民币贬值受益	41X / 22X / 17X	50% / 88% / 30%
中钢国际	海外订单爆发，3D打印技术领先	23X / 17X / 14X	10% / 35% / 25%
中工国际	美元收入占比高，商务能力突出	17X / 13X / 11X	23% / 25% / 20%
杭萧钢构	装配式建筑技术成熟，商业模式可复制	27X / 18X / 13X	247% / 45% / 44%
葛洲坝	PPP业务标杆，盈利预测稳定	12X / 10X / 8X	22% / 24% / 26%
苏交科	设计和工程管理能力强，转型潜力大	30X / 22X / 16X	20% / 40% / 30%
铁汉生态	生态修复能力强，PPP订单落地加速	36X / 23X / 18X	70% / 55% / 30%
东方园林	园林景观龙头，PPP项目经验丰富	28X / 19X / 14X	115% / 50% / 35%
龙元建设	PPP转型顺利，订单和业绩拐点已现	46X / 31X / 22X	40% / 50% / 35%
金螳螂	家装业务拓展顺利，转型家庭消费服务商	15X / 13X / 11X	12% / 14% / 16%

总结

2016年建筑行业在PPP模式推动下表现亮眼，尤其是房建、路桥和国际工程板块。2017年行业预计将继续受益于PPP、一带一路和装配式建筑等政策及市场因素，业绩和订单增长预期良好。国际工程板块受益于人民币贬值，估值处于历史低位，具备较大上涨空间。装配式建筑作为未来发展方向，政策支持和市场前景广阔，杭萧钢构等企业技术领先，具有较强的市场竞争力。PPP模式下，东方园林、龙元建设等企业表现突出，盈利增长显著。此外，部分转型企业如宁波建工、金螳螂等展现出新的增长点，值得关注。

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