2021年家电行业中报总结：营收稳定增长，利润率迈过艰难时刻，家电配置价值提升-20210906-光大证券-20页_1mb

报告摘要

家电行业2021年中报总结

核心内容概览

2021年上半年，家电行业整体表现稳健，收入同比增长29%，其中出口增长是主要驱动力。尽管毛利率受到原材料涨价和会计准则变更的影响有所下滑，但随着成本压力逐步缓解，盈利水平有望修复。估值方面，家电板块整体处于历史均值附近，ROE有所回升，配置性价比提高。建议关注基本面复苏的传统龙头、股权改革及产品出海的海信视像，以及景气度高的新兴家电企业。

主要观点

收入增长：2021H1家电行业营业收入达6503亿元，同比增长29%，较2019年同期增长14%。出口持续强劲，推动行业复苏。
毛利率压力：2021H1整体毛利率为22.6%，同比下降0.7个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点。原材料涨价是主要压力来源，但预计下半年压力将逐步缓解。
费用控制：销售、管理、研发费用率均同比下降，有效对冲成本压力。
净利率波动：2021H1净利率为7%，同比上升0.4个百分点，但部分板块如厨电、黑电、小家电在2021Q2净利率同比下滑。
ROE改善：2021H1家电板块ROE（ttm）为18.2%，较2019年同期提升0.8个百分点，整体处于上升通道。
估值回调：当前家电板块动态PB为3.4倍，位于历史均值附近，配置性价比提高。
投资建议：建议关注传统龙头（格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔）、海信视像（股权改革、激光电视放量、产品出海）以及新兴家电（科沃斯、石头科技、极米科技、火星人）。

关键信息

营收分析

2021H1家电行业总收入6503亿元，同比增长29%。
2021Q2营收3522亿元，同比增长17%，高于Q1的11%，显示逐季恢复趋势。
分品类来看，白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收分别同比增长11%、12%、19%、25%、33%。

利润率分析

2021H1整体毛利率为22.6%，同比下降0.7个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点。
2021Q2毛利率同比下降1.1个百分点，主要由于原材料涨价压力加大。
销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，研发费用率同比下降0.07个百分点。
2021H1净利率为7%，同比增长0.4个百分点，但Q2净利率同比下滑0.4个百分点。

估值与ROE

家电板块当前相对PE为0.98倍，接近历史均值。
动态PB为3.5倍，处于历史均值水平。
2021H1ROE（ttm）为18.2%，较2019年同期提升0.8个百分点，但仍低于历史均值23%。

风险提示

地产持续低迷
原材料价格继续攀升
人民币大幅升值

重点公司盈利预测与估值

证券代码	公司名称	收盘价（元）	EPS（元）	PE（X）	投资评级
600690.SH	海尔智家	28.44	0.98/1.36/1.61	29/21/18	买入
002032.SZ	苏泊尔	48.90	2.25/2.46/2.70	22/20/18	买入
002242.SZ	九阳股份	20.92	1.23/1.30/1.43	17/16/15	买入
002508.SZ	老板电器	35.08	1.75/2.12/2.40	20/17/15	买入
000333.SZ	美的集团	70.04	3.87/4.16/4.76	18/17/15	买入
000651.SZ	格力电器	40.59	3.69/4.04/4.47	11/10/9	买入

投资逻辑

利空钝化：6-7月家电股超跌已反映市场利空，预计下半年利空逐渐钝化，配置价值上升。
估值合理偏低：当前家电股PE处于历史均值附近，配置性价比提升。
配置价值上升：建议关注以下三条主线：
1. 基本面复苏的传统龙头。
2. 受益于股权改革及产品出海的海信视像。
3. 景气度高位的新兴家电企业。

附录：子行业样本公司

白电：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、惠而浦
厨电：老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、日出东方
黑电：海信视像、四川长虹、兆驰股份、创维数字、深康佳A、四川九洲、银河电子
小家电：九阳股份、苏泊尔、莱克电气、飞科电器、新宝股份、小熊电器、爱仕达、奥佳华、哈尔斯、天际股份、瑞尔特、融捷健康、开能健康、北鼎股份、金海环境、奥普家居、荣泰健康、*ST圣莱
照明及电工：佛山照明、金莱特、英飞特、三雄极光、太龙照明、阳光照明、公牛集团、得邦照明、欧普照明、华体科技、晨丰科技
家电零配件：三花智控、长虹华意、顺威股份、星帅尔、东方电热、和晶科技、天银机电、汉宇集团、聚隆科技、海立股份、三星新材、春光科技、奇精机械