深度报告-20210906-安信证券-家电行业深度分析_关注原材料涨价周期中的高成长性标的_26页_2mb

家电行业Q2总结：收入恢复，利润承压，期待周期拐点

核心内容概览

2021年第二季度，家电行业整体收入同比增长17.6%，环比Q1下降29.5个百分点，主要受2020Q1疫情影响基数较低影响。与2019年同期相比，收入增长17.5%，增速环比提升5.4个百分点。尽管行业收入恢复，但盈利能力受到原材料涨价、人民币升值及海运费用上涨等多重因素影响，Q2毛利率同比-1.0个百分点，净利率同比-0.6个百分点。整体归母净利润同比增长8.8%，但与2019年同期相比，业绩下滑2.9%。部分公司因前期原材料战略储备，在原材料价格回落周期中有望获得较强业绩弹性。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 收入恢复：Q2家电行业收入规模较疫情前有所回升，但增速较Q1有所放缓。
• 利润承压：Q2毛利率同比下滑，净利率下降，但部分企业通过费用控制和提价缓解压力。
• 行业景气度：尽管收入增长，但利润端仍面临挑战，预计Q3原材料价格企稳，盈利能力有望边际改善。

2. 子行业分析

白电行业

• 收入增长：Q2白电收入同比增长14.6%，外销表现强劲，尤其是空调、冰箱、洗衣机。
• 盈利压力：毛利率和净利率同比下降，但龙头企业的盈利能力相对稳定。
• 龙头表现：格力、美的、海尔收入增速分别为+17.7%、+12.9%、+8.1%，其中格力因销售恢复和成本控制表现突出。

厨电行业

• 收入增长：Q2厨电收入同比增长24.1%，主要受益于地产销售的拉动。
• 盈利能力稳定：尽管毛利率同比略有下滑，但龙头企业的表现优于行业整体。
• 渠道信心：预收款增长，反映下游对后续需求的乐观预期。

小家电行业

• 清洁小家电：Q2清洁小家电收入增长显著，尤其是扫地机、洗地机等新品类。
• 厨房小家电：增速放缓，主要受高基数影响。
• 成本压力：毛利率和净利率同比下降，但部分企业通过新品和外销拓展对冲成本影响。

黑电行业

• 收入增长：Q2黑电收入同比增长19.0%，但增速环比Q1下降27.4个百分点。
• 面板价格回落：Q2面板价格大幅上涨，导致终端零售价提升，销量承压。预计Q3面板价格将逐步回落，盈利能力有望改善。
• 出口压力：人民币升值和海运费上涨对出口业务利润形成压制。

3. 上游企业表现

• 收入增长：Q2上游企业收入同比增长47.1%，高于整机企业。
• 盈利压力：毛利率和净利率同比下滑，但部分企业因成本控制和备货策略表现较好。
• 现金流改善：Q2上游企业经营性现金流净流入同比提升，反映行业复苏趋势。

投资建议

• 重点关注高成长性标的：清洁小家电、新兴品类（如集成灶、洗碗机）及出口业务表现良好的公司。
• 推荐公司：
  • 美的集团（000333，目标价78.80，买入-A）
  • 海尔智家（600690，目标价32.00，买入-A）
  • 格力电器（000651，目标价70.35，买入-A）
• 关注改革潜力：格力电器、海尔智家等企业通过改革有望提升经营管理效率。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币大幅升值
• 全球海运费持续高位
• 终端需求不及预期

行业展望

• Q3收入基数压力：Q2收入基数较高，预计Q3家电行业收入增速将有所放缓。
• 盈利能力改善：随着原材料价格回落和汇率企稳，Q3盈利能力有望边际改善。
• 出口业务恢复：人民币汇率趋于稳定，出口业务利润压力减小。
• 地产后周期影响：2021年地产销售增速回落，但前期销售数据良好，对厨电等子行业仍有支撑。

图表与数据支持

• 图1：行业收入及增速
• 图3：行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图4：行业经营现金净流入
• 图9：国内商品房销售面积增速
• 图11：铜价、铝价持续上涨
• 图13：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数YoY
• 图14：美元兑人民币汇率走势
• 图19-22：空冰洗零售均价及销量
• 图29-36：厨电行业收入、预收款、被下游占款、对上游占款等
• 图37-46：小家电行业收入、预收款、被下游占款、对上游占款等
• 图47-57：黑电行业收入、预收款、被下游占款、对上游占款等
• 图58-65：上游行业收入、预收款、被下游占款、对上游占款等

表格数据

• 表1：家电子板块个股
• 表2：行业及子板块重点财务指标
• 表3：家电行业个股收入增速

分析师信息

• 张立聪：分析师，zhanglc@essence.com.cn
• 李奕臻：分析师，liyz4@essence.com.cn
• 余昆：分析师，yukun@essence.com.cn
• 韩星雨：报告联系人，hanxy@essence.com.cn