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白电龙头被错杀，配置价值进一步凸显

核心内容总结

行业表现

• 家电板块整体表现逊于大盘：2018年7月8周，家电板块下跌6.83%，同期沪深300指数下跌4.15%。
• 子板块跌幅差异：白电整机板块跌幅最大（-7.89%），黑电整机跌幅相对较小（-3.49%）。
• 年度表现：截至2018年7月8日，家电板块年度跌幅达-17.58%，仍低于沪深300指数（-18.69%）。

市场担忧与行业影响

• 市场担忧核心：主要担忧来自“地产后周期”逻辑，华帝北京经销商事件和部分公司中报预期下修加剧了市场对家电板块的悲观情绪。
• 地产下行影响：一二线城市地产限购导致销量下滑，厨电与灯具行业受此影响较大，零售端出现客流量下降，增速阶段性放缓。

行业复苏预期

• 短期压力：预计2018年第四季度（Q4）前后，地产下行的滞后效应将有所缓解，零售压力将逐步释放。
• 中长期逻辑：厨电/灯具行业成长空间依旧广阔，龙头公司具备较强的阿尔法属性，有望在调整后实现份额扩张与增长。

白电龙头表现

• 白电板块增长强劲：白电龙头表现优于行业，空调Q2零售增速环比提升，三大白电龙头增速接近30%，为增速最快的子行业。
• 更新需求支撑：白电需求与地产销售关联度下降，更新需求推动行业稳定增长。
• 经营能力突出：白电龙头通过产品升级和渠道优化，强化了竞争壁垒，表现出较强的业绩确定性和持续性。

配置价值分析

• 估值优势明显：白电龙头当前估值较低，如格力电器当前估值不到9倍，美的集团PE仅15倍，具备较高的安全边际。
• 经营现金流稳健：白电板块拥有优异的经营性现金流和高现金债务比，资产质量上乘。
• 市场情绪错杀：短期情绪导致白电龙头被错杀，配置价值进一步凸显。

主要观点与关键信息

白电龙头基本面强劲

• 空调增长显著：受促销和局部入夏较早影响，空调Q2零售增长加速，安装卡增速达20%左右。
• 冰洗稳定增长：冰洗行业以更新需求为主，与地产关联度较低，Q2行业规模相对稳定。
• 品牌与渠道优势：海尔、美的、小天鹅等公司凭借产品与渠道优势，持续提升市场份额。

投资建议

1. 重点关注白电龙头：格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A，其增长确定性高，估值处于低位。
2. 估值底部公司：新宝股份、九阳股份、TCL集团，当前估值与经营处于底部，静待拐点。
3. 厨电/照明行业：虽然短期受地产下行影响，但龙头公司成长逻辑清晰，未来有望回暖。

风险因素

1. 宏观经济下行：不景气或加速下行可能对家电行业造成系统性风险。
2. 地产销量萎缩：地产销量大幅下滑将影响家电新增需求。
3. 原材料价格上涨：可能导致企业成本上升，毛利率下降。

估值方法的局限性说明

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，研究基于合法信息，独立、客观。
• 报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。

机构信息

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