20210906-光大证券-2021年家电行业中报总结_营收稳定增长_利润率迈过艰难时刻_家电配置价值提升_20页_1mb

家电行业2021年中报总结

核心内容

2021年上半年，家电行业实现营业收入6503亿元，同比增长29%，且较2019年同期增长14%。出口持续强劲，是行业复苏的主要驱动力。同时，行业毛利率有所下滑，但预计下半年原材料成本压力将逐步缓解。当前家电板块估值回落，ROE（净资产收益率）提升，配置性价比增强。

主要观点

1. 营收稳定增长，出口表现突出

• 整体营收：2021年1-6月家电行业营业收入达到6503亿元，同比增长29%，较2019年同期增长14%。
• 出口拉动：2021年第二季度营收增长17%，高于第一季度的11%，显示出口持续强劲。
• 分品类表现：2021H1白电、厨电、黑电、小家电、照明及电工、家电零配件营收分别同比增长11%、12%、19%、25%、33%及25%。其中，小家电和照明及电工增速最快。

2. 利润率压力有所缓解

• 毛利率：2021H1整体毛利率为22.6%，同比下降0.7个百分点，较2019年同期下降3.6个百分点。第二季度毛利率下降幅度扩大，主因原材料涨价。
• 净利率：2021H1整体净利率为7%，同比增长0.4个百分点，但第二季度多数板块净利率同比下降。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率和研发费用率同比均有所下降，有助于缓解盈利压力。其中，厨电和白电的研发投入增加。

3. 估值与盈利改善

• PE估值：当前家电板块相对PE为0.98倍，接近历史均值，较年初大幅回落。
• PB估值：2021H1家电板块动态PB为3.5倍，处于历史均值位置，配置性价比提升。
• ROE表现：2021H1家电板块ROE（ttm）为18.2%，较2019年同期提升0.8个百分点，但略低于历史均值23%。

关键信息

估值回落与ROE提升

• 相对PE：当前家电板块相对PE位于历史均值附近，且较2021年初大幅回落。
• PB-Band：动态PB为3.4倍，处于估值中枢附近，显示估值合理偏低。
• PB-ROE：ROE回升至22%，PB回归历史均值，整体配置价值上升。

投资逻辑

• 利空钝化：预计下半年原材料价格压力将缓解，且地产销售有所恢复，利好家电基本面。
• 估值低位：核心家电股PE相对大盘处于均值水平，配置性价比提升。
• 配置主线：
  1. 传统龙头：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
  2. 股权改革+激光电视：海信视像。
  3. 新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

风险提示

• 地产低迷：可能影响家电需求。
• 原材料价格攀升：继续挤压企业盈利。
• 人民币大幅升值：可能影响出口利润。

行业与公司数据

营收与利润率

• 营业总收入：2021H1为6503亿元，同比增长29%。
• 营业利润：2021H1为533亿元，同比增长35.4%。
• 净利润：2021H1为455亿元，同比增长36.5%。

现金流与营运能力

• 经营性现金流：2021H1为230亿元，同比增长13%，但较2019年同期下降54%。
• 净营业周期：2021H1同比减少0.2天，较2019年同期减少0.8天。

各板块表现

• 白电：营收增长11%，毛利率下降0.3个百分点，净利率下降0.4个百分点。
• 厨电：营收增长12%，毛利率下降1.8个百分点，净利率下降0.2个百分点。
• 黑电：营收增长19%，毛利率下降0.6个百分点，净利率下降0.5个百分点。
• 小家电：营收增长25%，毛利率下降2.4个百分点，净利率下降0.7个百分点。
• 照明及电工：营收增长33%，毛利率下降4.9个百分点，净利率下降1.4个百分点。
• 家电零配件：营收增长25%，毛利率下降1.2个百分点，净利率下降0.4个百分点。

重点公司数据

图表与数据来源

• 图1-图6：展示各板块营收、毛利率、净利率等关键指标的变化趋势。
• 图7-图23：分析各板块的费用率、净利率及ROE变化。
• 图34-图37：显示家电板块与大盘的PE、PB对比，以及ROE与PB的联动关系。
• 数据来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-03。

附录：子行业样本选择

• 白电：格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电、长虹美菱、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、惠而浦。
• 厨电：老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大、日出东方。
• 黑电：海信视像、四川长虹、兆驰股份、创维数字、深康佳A、四川九洲、银河电子。
• 小家电：九阳股份、苏泊尔、莱克电气、飞科电器、新宝股份、小熊电器、爱仕达、奥佳华、哈尔斯、天际股份、瑞尔特、融捷健康、开能健康、北鼎股份、金海环境、奥普家居、荣泰健康、*ST圣莱。
• 照明及电工：佛山照明、金莱特、英飞特、三雄极光、太龙照明、阳光照明、公牛集团、得邦照明、欧普照明、华体科技、晨丰科技。
• 家电零配件：三花智控、长虹华意、顺威股份、星帅尔、东方电热、和晶科技、天银机电、汉宇集团、聚隆科技、海立股份、三星新材、春光科技、奇精机械。

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

法律声明

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