家电行业：关注原材料涨价周期中的高成长性标的-20210906-安信证券-26页_962kb

家电行业分析总结

核心内容概览

2021年第二季度，家电行业整体收入同比增长17.6%，但增速较第一季度有所回落，主要由于2020年第一季度疫情导致基数较低。对比2019年同期，家电行业收入增长17.5%，显示出行业复苏态势。然而，盈利能力受到原材料价格持续上涨的影响，行业整体毛利率同比下降1.0个百分点，净利率同比下降0.6个百分点。尽管如此，部分公司通过有效的成本控制和提价策略，实现了较好的利润表现。整体来看，家电行业在原材料价格回落和汇率企稳的预期下，盈利能力有望边际改善。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 收入增长：2021Q2家电行业整体收入同比+17.6%，环比Q1下降29.5pct，但已恢复至疫情前水平。
• 利润承压：毛利率同比-1.0pct，净利率同比-0.6pct，但部分企业通过调价和库存管理缓解了成本压力。
• 出口业务受冲击：人民币升值和海运费上涨对出口业务利润造成一定压制。
• 周期拐点预期：随着原材料价格回落和汇率稳定，Q3盈利能力有望改善。

2. 白电行业

• 收入表现：2021Q2白电行业收入同比+14.6%，增速较Q1有所放缓。
• 龙头抗压能力：格力、美的、海尔等龙头企业收入增速分别为+17.7%、+12.9%、+8.1%，其中海尔因高端产品占比提升和海外业务增长，盈利能力表现优于其他企业。
• 现金流压力：Q2经营性现金流净额同比下降，主要受原材料价格上涨和被下游占款增加影响。

3. 厨电行业

• 收入快速增长：2021Q2厨电行业收入同比+24.1%，主要受益于地产销售的提振。
• 盈利能力稳定：尽管毛利率同比下降1.8pct，但龙头企业如老板电器、火星人等表现优于行业平均水平。
• 现金流改善预期：随着原材料价格回落和工程渠道回款，厨电企业现金流有望改善。

4. 小家电行业

• 清洁小家电表现突出：2021Q2清洁小家电收入同比+60.3%，厨房小家电收入同比+3.8%。
• 成本压力显现：毛利率和净利率分别同比下降1.8pct和4.2pct，但部分企业通过产品结构优化和新品推出改善盈利能力。
• 现金流受压：Q2经营性现金流净额同比下降60.3%，主要由于原材料备货增加和被下游占款上升。

5. 黑电行业

• 收入增速放缓：2021Q2黑电行业收入同比+19.0%，增速环比Q1下降27.4pct。
• 面板价格上涨：32/43/55/65英寸液晶电视面板价格同比分别上涨151.9%、90.2%、121.9%、67.3%，对盈利能力造成较大压力。
• 现金流不佳：Q2黑电行业经营性现金流净流入同比-11.8亿元，主要由于库存增加和需求疲软。

6. 上游行业

• 收入快速增长：2021Q2上游行业收入同比+47.1%，高于整机企业。
• 盈利能力承压：毛利率同比-1.8pct，净利率同比-1.1pct，成本压力高于整机企业。
• 现金流改善：Q2上游行业经营性现金流净流入同比显著提升，主要由于收入增长和备货需求增加。

投资建议

• 关注高成长性标的：如清洁小家电领域的科沃斯、石头科技等，以及厨电行业的老板电器、火星人等。
• 蓝筹股估值提升潜力：美的集团、格力电器、海尔智家等家电蓝筹股在原材料价格回落周期中可能获得较强业绩弹性。
• 推荐股票：

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能继续对行业盈利能力造成压力。
• 人民币大幅升值：对出口业务利润形成压制。
• 需求波动：若地产销售不及预期，可能影响厨电和小家电需求。

结论

整体来看，家电行业在2021Q2收入恢复至疫情前水平，但盈利能力仍受原材料和汇率等因素影响。随着下半年原材料价格回落和汇率企稳，行业盈利能力有望逐步改善。建议关注具备较强抗压能力和成长潜力的细分领域和龙头企业。