20210428-山西证券-华夏航空-002928.SZ-2020年业绩超预期_21Q1亏损收窄_3页_538kb
报告摘要
交通运输行业分析总结 - 华夏航空（002928.SZ）
核心内容
本报告分析了华夏航空在2020年年度报告及2021年一季度报告中的财务表现及市场动态，评估其在支线航空运输领域的竞争优势，并给出投资建议。
公司业绩概览
- 2020年业绩：公司实现营业收入47.28亿元，同比下降12.56%；归属于上市公司股东的净利润6.13亿元，同比增长22.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.97亿元，同比增长1.12%。
- 2021Q1业绩：公司实现营业收入11.01亿元，同比增长4.84%；实现归属于上市公司股东净亏损4802.5万元，但相比去年同期实现大幅减亏。
主要观点
1. 逆势盈利，凸显竞争力
- 2020年，航空业整体受疫情影响严重，但华夏航空是唯一盈利的A股上市航空公司。
- 公司通过专注支线航空市场，受益于国内出游需求的刚性增长，全年RPK（可用座公里）为74.39亿人公里，同比下降16.38%，降幅相对较小。
- 政府运力购买模式为公司业绩提供保障，2020年公司收到航线补贴6.26亿元，占利润总额的86.68%。
2. 2021Q1亏损收窄
- 受局部地区疫情反复影响，春运出行需求大幅下滑，导致一季度航空客运量同比下降36.58%。
- 新会计准则的执行提升了公司汇率敏感性，人民币对美元贬值0.7%，导致财务费用增加。
- 尽管2021Q1公司净亏损4802.5万元，但相比去年同期亏损大幅收窄。
3. 市场拓展与差异化优势
- 公司通过复制“新疆模式”，不断开辟新的次枢纽，如衢州和云南市场。
- 开通了6条跨省航线及1条省内航线，进入云南市场并开通省内省外航线18条，覆盖航点14个。
- 加密现有航线与开辟新航线相结合，形成差异化竞争优势。
4. 投资建议
- 公司处于支线航空运输领先地位，独特的运力购买模式为其提供业绩保障。
- 未来随着对干线市场的开发，盈利有望进一步增长。
- 预计公司2021年、2022年EPS分别为0.56、0.61元，对应2021年4月27日收盘价14.81元，PE分别为26.62、24.19，维持“买入”评级。
关键财务数据
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 8,654.7 | 14,840.2 | 18,549.0 | 22,438.6 |
| 现金 | 4,672.9 | 10,716.4 | 15,263.1 | 18,897.6 |
| 应收账款 | 1,612.3 | 2,105.9 | 2,424.3 | 2,796.2 |
| 其他应收款 | 254.0 | 522.0 | 556.7 | 596.8 |
| 预付账款 | 168.5 | 191.3 | 201.8 | 219.4 |
| 存货 | 51.1 | 81.4 | 88.3 | 99.5 |
| 其他流动资产 | 1,896.0 | 1,223.3 | 14.8 | -170.9 |
| 非流动资产 | 17,774.5 | 17,609.2 | 17,732.3 | 18,164.1 |
| 长期投资 | 291.4 | 301.7 | 301.7 | 298.3 |
| 固定资产 | 9,686.4 | 9,309.2 | 8,906.2 | 8,480.1 |
| 无形资产 | 3,850.0 | 3,593.4 | 3,353.8 | 3,130.2 |
| 其他非流动资产 | 3,946.6 | 4,404.9 | 5,170.5 | 6,255.4 |
| 资产总计 | 26,429.2 | 32,449.4 | 36,281.3 | 40,602.7 |
| 流动负债 | 8,628.6 | 9,311.2 | 10,197.2 | 11,410.1 |
| 短期借款 | 1,753.4 | 1,663.5 | 746.7 | 0.0 |
| 应付账款 | 4,296.5 | 4,428.0 | 5,572.3 | 6,527.8 |
| 其他流动负债 | 2,578.7 | 3,219.7 | 3,878.2 | 4,882.3 |
| 非流动负债 | 284.9 | 1,492.3 | 2,615.1 | 3,488.6 |
| 长期借款 | 0.0 | 1,240.0 | 2,441.0 | 3,361.0 |
| 其他非流动负债 | 284.9 | 252.3 | 174.1 | 127.6 |
| 负债合计 | 8,913.5 | 10,803.5 | 12,812.3 | 14,898.7 |
| 少数股东权益 | 386.2 | 431.5 | 487.7 | 572.0 |
| 股本 | 711.3 | 3,159.8 | 3,159.8 | 3,159.8 |
| 资本公积 | 9,379.4 | 9,379.4 | 9,379.4 | 9,379.4 |
| 留存收益 | 7,079.4 | 8,675.2 | 10,442.2 | 12,592.8 |
| 归属母公司股东权益 | 17,129.5 | 21,214.4 | 22,981.4 | 25,132.0 |
| 负债和股东权益 | 26,429.2 | 32,449.4 | 36,281.3 | 40,602.7 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 34,907.0 | 40,980.9 | 48,320.5 | 56,776.6 |
| 营业成本 | 31,752.5 | 36,669.2 | 43,595.3 | 51,013.8 |
| 营业税金及附加 | 103.4 | 122.9 | 145.0 | 170.3 |
| 销售费用 | 100.3 | 116.8 | 138.3 | 162.2 |
| 管理费用 | 997.4 | 1,357.3 | 1,537.6 | 1,769.8 |
| 研发费用 | 43.7 | 77.9 | 91.8 | 107.9 |
| 财务费用 | -13.4 | 7.2 | -24.2 | -63.5 |
| 其他费用 | 241.0 | 131.4 | 241.0 | 131.4 |
| 资产减值损失 | -0.9 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 公允价值变动收益 | 87.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 投资净收益 | 0.1 | 14.6 | 0.1 | 14.6 |
| 营业利润 | 2,217.7 | 2,775.5 | 3,077.8 | 3,762.2 |
| 营业外收入 | 13.6 | 12.3 | 13.0 | 12.6 |
| 营业外支出 | 29.0 | 37.9 | 37.9 | 37.9 |
| 利润总额 | 2,202.3 | 2,749.9 | 3,052.9 | 3,736.9 |
| 所得税 | 354.6 | 687.5 | 763.2 | 934.2 |
| 净利润 | 1,847.7 | 2,062.4 | 2,289.6 | 2,802.7 |
| 少数股东损益 | 80.9 | 45.3 | 56.2 | 84.4 |
| 归属于母公司净利润 | 1,766.8 | 2,017.1 | 2,233.5 | 2,718.3 |
| EBITDA | 3,056.3 | 3,615.3 | 3,788.8 | 4,558.3 |
| EPS（元） | 0.6 | 0.64 | 0.71 | 0.86 |
主要财务比率
| 比率 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 12.06% | 17.40% | 17.91% | 17.50% |
| 营业利润增长率 | -2.07% | 25.16% | 10.89% | 22.24% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 5.94% | 14.17% | 10.73% | 21.71% |
| 毛利率(%) | 9.04% | 10.52% | 9.78% | 10.15% |
| 净利率(%) | 5.06% | 4.92% | 4.62% | 4.79% |
| ROE(%) | 10.55% | 9.53% | 9.76% | 10.90% |
| ROIC(%) | 21.55% | 18.43% | 22.84% | 41.12% |
| 资产负债率(%) | 33.73% | 33.29% | 35.31% | 36.69% |
| 净负债比率(%) | 6.81% | -16.43% | -31.38% | -36.08% |
| 流动比率 | 1.00 | 1.59 | 1.82 | 1.97 |
| 速动比率 | 1.00 | 1.59 | 1.81 | 1.96 |
| 总资产周转率 | 1.44 | 1.39 | 1.41 | 1.48 |
| 应收账款周转率 | 27.33 | 27.86 | 28.00 | 27.92 |
| 应付账款周转率 | 8.96 | 9.39 | 9.66 | 9.38 |
| P/E | 19.9 | 17.5 | 15.8 | 12.9 |
| P/B | 2.1 | 1.7 | 1.5 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 0.74 | 6.62 | 4.99 | 3.16 |
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响整体航空需求。
- 疫情反复：可能继续对航空出行造成冲击。
- 油价大幅上涨：增加运营成本，影响盈利。
- 人民币贬值：可能提升财务费用，影响利润。
投资评级说明
- 买入：公司相对强于市场表现20%以上。
- 增持：公司相对强于市场表现5%~20%。
- 中性：公司相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：公司相对弱于市场表现5%以下。
公司研究背景
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分析师：张湃
- 执业登记编码：S0760519110002
- 电话：0351-8686797
- 邮箱：zhangpai@sxzq.com
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研究助理：武恒
- 邮箱：wuheng@sxzq.com
- 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层，北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层
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公司信息：山西证券股份有限公司
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