20210428-华创证券-华夏航空-002928.SZ-2020年报_21年一季报点评_20年扣非利润增长1_唯一实现增长航司_21Q1减亏0.5亿_持续看好目标市值200亿+_6页

华夏航空2020年报&21年一季报点评总结

核心内容概览

华夏航空（002928）于2021年4月28日发布了2020年报及2021年一季报，整体表现显示其在2020年实现了归属于母公司净利润增长22%，成为唯一实现盈利增长的航司。2021年一季度，公司亏损同比减亏0.5亿，扣非亏损减亏0.53亿，显示出业务逐步恢复的迹象。分析师持续看好公司，目标市值为200亿+，并维持“强推”评级。

主要财务数据

2020年全年

• 营业收入：47.3亿，同比下滑12.6%
• 归属净利：6.13亿，同比增长22%
• 扣非利润：4.97亿，同比增长1.1%
• 收入结构：20Q4收入14亿，同比增长2.1%，创季度新高；20Q4净利4.4亿，扣非3.3亿，创单季新高
• 成本与收益：营业成本40.7亿，同比下降13.5%；座公里收益0.43元，同比下降11%；客公里收益0.61元，同比增长3.1%

2021年一季度

• 营业收入：11亿，同比增长4.8%
• 营业成本：10亿，同比下降4.1%
• 其他收益：1亿，同比增长0.5亿
• 归属净利：-0.5亿，同比减亏0.5亿
• 扣非净利：-0.44亿，同比减亏0.53亿
• 财务费用：1.2亿，同比增长0.6亿（因新租赁会计准则影响）

主要经营数据

• ASK（可用座位公里）：2020年全年下降3.2%
• RPK（收入座位公里）：全年下降16.4%
• 客座率：全年69.6%，同比下降11个百分点
• 分季度表现：
  • 20Q1-20Q3：ASK分别下降10.4%、2.9%、2.4%
  • 20Q4：ASK同比增长1.6%，RPK同比下降7%
  • 21Q1：ASK同比增长21.9%，RPK增长26.5%，客座率提升至65.5%

成本与费用分析

• 航油成本：8.8亿，同比下降40%
• 扣油成本：31.9亿，同比下降1.2%
• 座公里成本：0.38元，同比下降10.7%
• 三费费率：全年14.2%，同比提升2个百分点
• 财务费用：全年1.18亿，同比提升14.6%（受新租赁会计准则影响）

业务亮点与战略方向

网络建设

• 航线布局：在飞航线169条，独飞航线151条，支线航线163条，较19年分别增加22、20和25条
• 航点覆盖：覆盖航点127个，支线航点92个，较19年分别增加18和15个，支线航点覆盖率由42%提升至47%

运力布局

• 国产民机引进：与商飞签订100架国产民机采购订单，2020年第四季度起引进ARJ21机型
• 未来机遇：预计将持续享受国产民机红利

通程业务

• 通程出行人次：全年73.6万人次，同比增长46%
• 通程服务机场：年内新增39个，累计开通76个机场
• 占比提升：通程业务占总裁运人次的11.5%，占比持续提升

市场拓展

• 衢州模式：与衢州战略合作，打造四省边际枢纽网络，开通6条跨省航线和1条省内支线
• 云南市场：以德宏为次枢纽，通过省内支线串飞布局，开通12条省内航线，覆盖10个航点，占比67%

投资建议与盈利预测

• 目标市值：2021年目标市值200亿+，对应22年20倍PE，较现价有约33%上涨空间
• 盈利预测：
  • 2021年：预计净利7.1亿
  • 2022年：预计净利10.6亿
  • 2023年：新增净利预测13.4亿
• EPS预测：2021年0.7元，2022年1.05元，2023年1.32元

2021年三大看点

1. 云南市场：能否成功复制新疆经验，打开西部扩张之路
2. 衢州模式：能否成功获取经验，打开东部市场窗口
3. ARJ21机型商业化：能否实现商业化运行上台阶，充分享受国产民机红利机遇期

风险提示

• 疫情冲击超预期
• 经济大幅下滑
• 人民币大幅贬值

主要财务指标对比

主要财务比率分析

分析师团队

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
• 高级分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 助理研究员：吴莹莹（清华大学金融硕士）
• 助理研究员：周儒飞（上海外国语大学金融硕士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师声明

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