20201016-兴业证券-华夏航空-002928.SZ-模式优势突出_前三季度盈利1.6-1.8亿_6页_815kb

报告摘要

华夏航空证券研究报告总结

核心内容

华夏航空（002928）作为一家专注于支线航空运输的企业，在2020年前三季度实现归母净利润1.61亿元-1.83亿元，同比下降56.00%-50.00%，主要受新疆疫情影响。尽管如此，公司仍保持盈利，显示出其模式优势。分析师张晓云与孙修远认为，华夏航空全年业绩有望恢复正增长，维持审慎增持评级。

主要观点

业绩恢复预期：随着新疆疫情的控制和国内民航需求的恢复，四季度公司业绩有望恢复正增长。高频数据显示，9月中旬国内民航客流已恢复至去年同期水平，双节期间航空旅客同比增长，新疆旅游人次也显著上升。
模式优势：华夏航空采用“支线运行+运力采购”模式，这种模式使其在低线市场具备较强竞争力，同时受益于支线航空补贴政策。
补贴驱动增长：2021年华夏航空获得支线航空补贴为2.97亿元，同比增长37%，补贴成为公司业绩稳定增长的重要支撑。
运力扩张：公司计划向中国商飞购买100架ARJ21和C919系列飞机，预计2020-2025年间交付50架确认飞机，未来几年运力增长中枢有望保持20%以上，有力支撑公司成长性。
盈利预测：分析师调整盈利预测，预计华夏航空2020-2022年基本每股收益分别为0.42元、0.76元、1.07元，对应10月15日股价PE为30倍、16倍、12倍，估值提升空间较大。

关键信息

市场数据（2020-10-15）

收盘价：12.90元
总股本：1013.57百万股
流通股本：418.72百万股
总市值：13075.02百万元
流通市值：5401.54百万元
净资产：3272.08百万元
总资产：11532.67百万元
每股净资产：3.23元

财务指标预测（2019-2022）

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	5407	5210	8571	10995
同比增长(%)	26.9%	-3.6%	64.5%	28.3%
净利润（百万元）	502	424	771	1088
同比增长(%)	103.0%	-15.7%	82.1%	41.0%
毛利率(%)	12.9%	22.7%	21.5%	22.9%
净利率(%)	9.3%	8.1%	9.0%	9.9%
ROE(%)	18.1%	9.8%	15.1%	17.5%
每股收益(元)	0.50	0.42	0.76	1.07

财务比率预测（2019-2022）

指标	2019	2020E	2021E	2022E
资产负债率(%)	71.6%	56.3%	54.7%	50.4%
流动比率	1.35	2.49	3.02	3.51
速动比率	1.31	2.44	2.95	3.43
资产周转率(%)	61.5%	52.8%	80.8%	92.5%
应收账款周转率(%)	580.1%	510.8%	646.2%	584.1%

现金流量预测（2019-2022）

指标	2019	2020E	2021E	2022E
经营活动产生现金流量（百万元）	1054	831	858	1273
每股经营现金流(元)	1.04	0.82	0.85	1.26
现金净变动（百万元）	533	563	641	807
现金的期初余额（百万元）	660	1275	1838	2479
现金的期末余额（百万元）	1192	1838	2479	3286

估值比率（2019-2022）

指标	2019	2020E	2021E	2022E
PE	25.2	29.9	16.4	11.6
PB	4.6	2.9	2.5	2.0

投资策略

短期：补贴+运力采购保障业绩，受公共卫生事件影响较小，上半年成功扭亏，全年业绩可期。
中期：运力增速确定性加强，一二线机场产能释放、时刻放松，三大航撤出低线市场运力，利好华夏航空所处的细分市场供需好转。
长期：高铁成网虽制约支线航空发展，但中国广阔的地理和人口基数决定支线航空市场仍有较大发展空间。

风险提示

油价和汇率大幅波动
行业相关政策不确定性
行业供需失衡
宏观经济增长失速
国际贸易摩擦升级
空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等突发风险

总结

华夏航空凭借其独特的支线运营模式和运力采购策略，在行业低迷中仍能保持盈利。尽管2020年前三季度受新疆疫情影响业绩下滑，但四季度随着疫情控制和需求恢复，公司业绩有望回升。补贴政策和运力引进为公司提供了稳定的增长动力，未来几年公司成长性明确。分析师认为，华夏航空在估值和业绩方面均有较大提升空间，维持审慎增持评级。然而，公司仍面临油价、汇率、政策、供需、经济增长及国际局势等多重风险。

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