20210428-浙商证券-华夏航空-002928.SZ-华夏航空2020及21Q1业绩点评_差异化商业模式价值凸显_2020年归母净利逆势增长22__4页_396kb

华夏航空2020及21Q1业绩总结

核心内容概述

华夏航空在2020年及2021年第一季度（21Q1）的业绩表现出较强的抗风险能力。尽管受新冠疫情影响，中国民航整体面临挑战，华夏航空仍实现了归母净利润逆势增长22%，并表现出良好的发展潜力。公司专注于支线航空市场，通过差异化商业模式和通程服务等创新举措，有效提升了盈利能力。此外，公司预计未来三年将进入高速发展期，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司实现营业收入47.3亿元，同比下降13%；归母净利润6.1亿元，同比增长22%。21Q1收入同比增长4.8%，归母净利润同比减亏0.48亿元。
• 抗风险能力突出：在上市航司中，华夏航空2020年经营数据受损程度最低，显示出其在疫情下的运营韧性。
• 通程服务增长显著：2020年通程出行人次同比增长46%，占公司总裁运人次的11.5%。新增39个通程服务机场，已在76个机场开通通程航班。
• 成本控制有效：2020年油价下跌拉低航油成本，公司营业成本同比下降13.5%。尽管维修费用有所增加，但整体成本管控成效显著。
• 财务费用显著上升：21Q1财务费用同比增加112.4%，主要由于执行新租赁会计准则，美元负债增加及人民币升值。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.7亿元、10.0亿元、13.0亿元，EPS分别为0.76元、0.98元、1.29元。2021年给予25倍PE估值，对应目标股价19.00元/股，维持“增持”评级。
• 未来增长潜力大：公司通程模式具备较强的客流价值挖掘潜力，辅收体系创新和新疆模式的异地复制能力，有望推动未来三年的快速发展。

关键信息

经营数据

• 机队规模：2020年末机队规模54架，净增5架，其中2架为ARJ21机型，支线机型占比74%。
• 航线与通航点：在飞航线169条，同比增长14%；独飞航线151条，占比89%；通航点127个，同比增长10%。
• 航班计划：2020年-2021年夏秋航季，周度计划航班量分别为2700、2744、2978班次，同比增长19.3%、13.4%、10.3%。
• 平均机龄：4.1年，显示公司机队较为年轻。

收入端

• 2020年营业收入：47.3亿元，同比下降12.6%。
• 单位RPK收入：同比增长3.1%，显示公司在提升客座率和收益管理方面取得成效。
• 政府补助：6.22亿元，同比增长13%，对税后利润影响显著。

成本端

• 航油成本下降：由于油价下跌，航油成本占比从31.4%降至21.6%，单位ASK航油成本同比下降39%。
• 维修费用增加：维修费用同比增加26.2%，单机维修费用555万元，同比增长14%。
• 财务费用上升：21Q1财务费用1.2亿元，同比增加112.4%，主要因美元负债上升及汇率波动。

利润端

• 2020年利润总额：7.2亿元，同比增长23.6%。
• 归母净利润增长：6.1亿元，同比增长21.7%，主要得益于航班恢复、航线优化、成本控制及政府补贴。
• 21Q1减亏：归母净利润-0.48亿元，同比减亏0.48亿元。

财务预测

财务比率

风险提示

• 行业需求恢复不及预期
• 政府补贴政策不及预期
• 政策变动带来的不确定性

投资评级说明

• 股票评级：增持（预计相对沪深300指数涨幅在10%-20%之间）
• 行业评级：看好（行业指数预计相对沪深300指数涨幅超过10%）

公司简介

华夏航空是中国支线航空商业模式的引领者和主要践行者，专注于国内支线航空市场，致力于通过差异化模式和通程服务提升竞争力。