商业贸易行业2019年秋季投资策略报告：精选行业龙头，必选韧性凸现_33页_2mb

2019年秋季投资策略报告总结

核心内容概览

2019年秋季投资策略报告主要聚焦于零售行业，分析了行业整体趋势、细分领域表现及重点投资标的。报告指出，零售板块整体企稳复苏，但板块估值仍处于历史低位。在细分行业中，超市、化妆品表现较为突出，电商新零售逐步回归零售本质，百货行业则面临业态升级与国企改革带来的变革机遇。

主要观点与关键信息

一、整体概览：终端零售渐企稳，板块估值有所复苏

• 社零触底企稳：2019年1-7月社会消费品零售总额同比增长8.3%，增速较去年有所回升。必选消费优于可选消费，其中化妆品在可选消费中保持高景气度。
• 食品CPI维持高位：2019年7月食品类CPI同比上涨9.1%，推动超市同店增速提升，生鲜商超成为受益板块。
• 消费者信心指数回升：2019年6月消费者信心指数回升至125.9，处于历史高位。
• 板块估值处于底部：截至2019年8月15日，商贸零售板块市盈率（TTM）为27.01倍，低于多数大消费板块，但较年初有所回升。

二、超市：CPI上行利好、内资超市加速崛起

• 行业规模大、增速回升、集中度低：我国超市市场规模达5万亿元，CR5仅为6.8%，远低于美国的37.3%。集中度低意味着成长空间大。
• 食品类CPI利好同店增速：食品类CPI上涨与超市同店增长呈高度正相关，预计猪价上涨仍将支撑食品CPI维持高位，利好超市。
• 外资调整，内资崛起：家乐福中国被苏宁收购，麦德龙亦传出收购传闻，外资逐步退出。永辉超市、家家悦等内资超市市占率稳步上升。
• 生鲜品类前景巨大：生鲜市场规模有望从2018年的4.95万亿元增长至2022年的6万亿元。生鲜电商进入稳定期，2018年规模同比增长52%。

推荐标的：

• 永辉超市：国内生鲜超市龙头，拥有完整的供应链体系，市占率有望超越外资品牌。
• 家家悦：胶东地区商超龙头，区域一体化供应链优势明显，自有品牌占比高，业绩稳健。

三、化妆品：行业空间巨大，本土品牌崛起趋势显著

• 行业维持高景气：2018年我国化妆品市场规模同比增长14%至4100亿元，2019年1-7月限上销售额同比增速达12.7%，高于社零增速。
• 本土品牌加速崛起：2012-2018年本土品牌在化妆品市场前20名中占比从10.8%上升至21.9%，国际品牌市占率下降。
• 消费升级推动高端市场增长：2018年高端化妆品市场同比增速达29.6%，预计未来将继续受益于消费升级。
• 年轻群体成为消费主力：25-35岁群体在化妆品消费中占比达76%，推动彩妆等品类快速增长。
• 政策利好：消费税、关税政策调整，促进国内化妆品消费。

推荐标的：

• 珀莱雅：国货美妆代表，主品牌与电商双轮驱动，毛利率持续提升，未来多品牌、多品类发展。
• 上海家化：品牌升级与新品发布推动业绩增长，Q2表现超预期，下半年新品上市值得期待。
• 丸美股份：主打眼部护理，毛利率领先，持续推进多品牌、多渠道布局。

四、电商新零售：从舍命狂奔到回归零售本源

• 线上流量红利衰减：2015-2018年网上实物商品零售额增长放缓，获客成本上升，社交电商崛起。
• 巨头布局迭代升级：阿里巴巴与腾讯分别推进“中心化”与“去中心化”新零售布局，线上线下融合加速。
• 社交电商崛起：社交电商市场规模从2014年的950亿增长至2018年的1.14万亿，CAGR达86%。
• C2M模式赋能制造端：数字化供应链提升效率，推动按需定制与个性化生产。

推荐标的：

• 苏宁易购：全渠道布局完成，协同效应明显，2019-2020年预计归母净利润分别为165亿、40亿。
• 开润股份：电商新制造代表，B端并表印尼工厂，未来向休闲运动领域扩张。
• 南极电商：依托平台优势，GMV持续增长，盈利模式优化，预计2019-2021年归母净利润分别为12.5亿、16.2亿、20.8亿。

五、百货：业态升级+国企改革，集中度有望提升

• 行业增速放缓，格局分散：2018年百货行业CR5仅为8%，远低于日本、美国等国家。缺乏全国性龙头。
• 业态升级趋势明显：从传统百货向购物中心、体验式业态转型，增强消费者体验。
• 国企改革推动整合：国企改革与行业整合不断推进，相关标的有望迎来价值重估。

推荐标的：

• 王府井：全国扩张能力强，多业态发展，受益于国企改革。
• 天虹股份：全国布局，数字化转型成功，有望提升市场份额。

投资建议

• 优选龙头：在超市、化妆品、电商新零售、百货等子行业中，建议优先关注具有较强竞争力与成长空间的龙头企业。
• 关注趋势变化：零售行业正从流量驱动转向体验与数据驱动，关注线上线下融合、数字化转型、社交电商等趋势。
• 重视政策利好：化妆品、生鲜等细分行业受益于消费升级与政策支持，未来增长空间广阔。

风险提示

• 宏观经济波动：零售行业受宏观经济影响较大，若经济增速放缓可能拖累行业表现。
• 竞争加剧：行业集中度低，竞争激烈，内资与外资竞争加剧。
• 政策不确定性：社交电商等新兴模式受政策影响较大，存在监管风险。
• 供应链与物流压力：生鲜电商对冷链物流与供应链管理要求高，存在成本控制风险。