2017-商业贸易行业-第三方支付源于交易、贵于数据、成于服务_35页_1mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

本文档是一份关于商业贸易行业，特别是零售行业和第三方支付的研究报告，重点分析了2015年市场情况、投资建议及行业发展趋势。报告还涵盖了A/H股消费股的比较、重点公司盈利预测、以及第三方支付行业的市场规模和竞争格局。

主要观点

港股零售板块整体表现平淡，但优质中小市值个股估值有望系统性提升，尤其是银泰商业、周生生、国美电器、彩生活和神州租车。
A股零售公司整体表现优于港股，特别是在百货、超市、黄金珠宝等细分行业中，A股公司涨幅和估值更高。
第三方支付行业因非现金交易需求而兴起，其价值不仅在于交易本身，更在于数据收集和用户资源沉淀，进而发展出多种衍生服务。
支付牌照管理和监管趋严推动行业整合，支付宝和财付通占据主导地位，银联商务在银行卡收单市场具有优势。
支付公司的盈利模式主要依赖手续费和交易佣金，中小支付公司因缺乏资源和平台入口，面临盈利困难。
支付数据成为核心资产，阿里蚂蚁金服通过支付宝积累了大量用户和数据，进而发展出如余额宝、招财宝、蚂蚁微贷、芝麻信用等丰富服务。

关键信息

一、港股零售行业评论

A-H股行情及估值比较
- 2015年3月港股零售板块下跌5.6%，A股主要零售公司分别上涨19.5%和37.7%。
- 银泰商业因回购预期大幅上涨26.5%，成为港股零售板块亮点。
- 百货、超市、黄金珠宝子行业港股估值分别较A股折让约50%。
投资建议
- 推荐关注具备“转债属性”的中小市值公司，重点推荐银泰商业、周生生、国美电器、彩生活和神州租车。
- 建议按照高股息回报率、潜在业绩拐点、事件驱动、业务稀缺性四条线索进行筛选。

二、品类需求同比改善，复苏迹象初露端倪

整体零售数据
- 2015年1-2月广发零售指数（GFRI）同比增长10.78%，增速同比上升1.38pp，环比下降2.86pp。
- 全国百家重点大型零售企业零售额同比下降1%，增速同比下降2.5pp，环比下降1.4pp。
分品类分析
- 金银珠宝和家电类需求疲软，主要由于去年高基数及互联网和房地产的冲击。
- 食品类、服装类、化妆品类销售表现较好，特别是服装类和化妆品类增长显著。
- 通讯器材销售同比增长38.5%，成为增长最快的品类。

三、第三方支付：源于交易、贵于数据、成于服务

行业背景
- 第三方支付起源于非现金交易需求，承担信用中介和便利支付职能。
- 2014年第三方支付交易规模达23.3万亿，同比增长35.5%。
行业竞争格局
- 银行卡收单是最大的细分市场，占2013年交易规模的60%。
- 互联网支付和移动支付是主要增量来源，其中移动支付增长尤为迅速。
- 支付宝在互联网支付市场占据主导地位，市场份额达50%以上。
盈利模式
- 支付公司主要盈利来源于手续费和交易佣金，行业通行的刷卡费用分配为“721”模式。
- 中小支付公司因缺乏资源和平台入口，盈利模式单一，面临持续亏损。
监管趋势
- 2014年行业监管趋严，央行暂停发放支付牌照，存量公司面临整合压力。
- 大型支付公司如万达、平安集团等积极收购中小支付公司，推动行业集中度提升。
支付公司价值
- 支付公司通过支付数据和用户资源实现价值变现，提供供应链金融、消费金融、线上营销、市场推广等服务。
- 阿里蚂蚁金服通过支付宝积累大量用户和数据，发展出余额宝、招财宝、蚂蚁微贷、芝麻信用等服务，支撑其高估值。

重点公司跟踪分析

公司简称	评级	股价（人民币）	EPS 2014A	EPS 2015E	EPS 2016E	PE 2014A	PE 2015E	PE 2016E	PB
海宁皮城	买入	24.28	0.83	1.21	1.5	29.2	20.0	16.2	5.9
刚泰控股	买入	29.93	0.51	0.68	0.86	58.7	44.0	34.8	9.1
轻纺城	买入	13.37	0.41	0.466	0.621	73.0	64.2	48.2	3.2
大商股份	买入	59.53	4.36	4.76	5.145	13.7	12.5	11.6	2.9
华联股份	买入	5.08	0.04	0.242	0.176	139.1	20.3	28.0	1.9

风险提示

消费需求疲软
传统零售转型和国企改革力度不达预期

行业趋势与建议

线上线下融合推动零售行业转型，关注垂直供应链金融和低估值低涨幅龙头公司。
第三方支付行业进入整合阶段，数据和服务延伸是未来价值增长的核心。
电商和新业态渠道对整体消费环境产生积极影响，推动零售指数增长。

图表索引

图1-4：港股和A股零售板块日均成交额对比
图5-7：零售行业指数增速和分品类销售数据
图8-17：支付牌照发放数量、交易规模及市场份额
图18-24：第三方支付公司业务延伸及典型案例分析

总结

本文档全面分析了2015年商业贸易行业，特别是零售和第三方支付领域的情况。报告指出，随着内地南下资金的流入，港股零售板块估值有望提升，同时推荐关注具备转债属性的中小市值个股。在第三方支付行业中，支付宝等巨头占据主导地位，行业集中度提升，数据和用户资源成为核心价值所在。此外，零售行业复苏迹象初现，部分品类如服装、化妆品增长显著，而金银珠宝和家电类仍面临压力。整体来看，支付行业在互联网和O2O融合背景下，展现出巨大的发展潜力。

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