20150408-广发证券-商业贸易行业_第三方支付-源于交易_贵于数据_成于服务_34页_1mb

报告摘要

本报告围绕商业贸易行业，重点分析了港股与A股零售板块的表现、消费品类复苏迹象、第三方支付行业的发展趋势及投资建议，旨在为投资者提供全面的行业洞察与个股推荐。

行情及估值比较：
- 2015年3月港股零售板块下跌5.6%，A股零售公司分别上涨19.5%和37.7%。
- 港股百货、超市、珠宝子行业估值分别为11.3倍、37.4倍和11.6倍，较A股有明显折让。
- 银泰商业因持续回购预期大幅上涨26.5%，成为港股零售板块亮点。
投资建议：
- 推荐银泰商业、周生生、国美电器、彩生活和神州租车。
- 选择具备“转债属性”的中小市值公司，依据高股息回报率、潜在业绩拐点、事件驱动和业务稀缺性等线索。

整体表现：
- 2015年1-2月广发零售指数同比增长10.78%，增速同比上升1.38pp，环比下降2.86pp。
- 全国百家重点大型零售企业零售额同比下降1%，增速同比下降2.5pp，环比下降1.4pp。
分品类分析：
- 粮油食品类：同比增长6.0%，增速较上年同期上升5pp。
- 服装类：同比增长6.4%，增速较上年同期高7.7pp。
- 金银珠宝类：同比下降12.3%，降幅较上年同期扩大11.5pp。
- 家用电器类：同比下降5.1%，降幅环比扩大3.5pp。
- 化妆品、日用品类：销售稳定增长，其中化妆品增长3.8%，日用品增长0.1%。
- 通讯器材类：同比增长38.5%，增速大幅上升25.6pp。

行业发展背景：
- 第三方支付源于非现金交易需求，承担便利支付和信用中介职能。
- 2010年央行颁布《非金融机构支付服务管理办法》，第三方支付纳入金融监管体系。
- 2014年第三方支付交易规模达23.3万亿元，同比增长35.5%。
市场格局：
- 银联商务、支付宝、财付通占据主要市场份额。
- 收单业务中，银行卡收单占60%，互联网支付和移动支付分别占31.2%和7.1%。
支付业务价值：
- 支付不仅是交易的终点，更是数据收集的起点。
- 支付公司通过数据沉淀和业务延伸实现盈利，如供应链金融、消费金融、线上营销等。
行业监管与整合：
- 2014年以来，监管趋严，牌照暂停发放传言频出，导致行业整合加速。
- 多起收购案例涌现，如万达收购快钱、北亚资源收购上海得仕等。

银泰商业：
- 率先向二三线购物中心和全渠道营销转型，获阿里巴巴54亿港币战投。
- 15年开店速度放缓，预计费用端压力好转。
- 通过减持鄂武商股份用于港股回购，为股价提供安全边际。
周生生：
- 受香港占中事件影响，估值处于历史低位，较A股折价明显。
- 内地镶嵌类珠宝稳定增长，黄金品类业绩压力缓和。
- 全直营模式带来高经营杠杆，未来股价弹性较大。
国美电器：
- 14年营收604亿，净利润12.8亿，市值仅为苏宁的1/6。
- 全渠道覆盖带来销售增长，线上YOY增长84%，毛利率持续提升。
- 黄光裕有望提前出狱，国美系整合有望推进。
彩生活：
- 物业管理行业唯一上市公司，通过外延收购保持增长。
- 社区家庭服务平台，注册用户数超100万，服务用户超40万。
- 估值仅为A股世联行的1/3，上涨空间巨大。
神州租车：
- 互联网+时代移动出行入口公司，短租自驾+专车代驾双轮驱动。
- 车队规模远超行业第二至十名总和，费用率优势明显。
- 政府明确私家车接入红线，神州自营为唯一合规模式，具备规模、牌照和管理优势。

公司简称	评级	股价	EPS(14A)	EPS(15E)	EPS(16E)	PE(14A)	PE(15E)	PE(16E)	PB
海宁皮城	买入	24.28	0.83	1.21	1.5	29.2	20.0	16.2	5.9
刚泰控股	买入	29.93	0.51	0.68	0.86	58.7	44.0	34.8	9.1
轻纺城	买入	13.37	0.41	0.466	0.621	73.0	64.2	48.2	3.2
大商股份	买入	59.53	4.36	4.76	5.145	13.7	12.5	11.6	2.9
华联股份	买入	5.08	0.04	0.242	0.176	139.1	20.3	28.0	1.9