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后疫情时代系列报告之一：全球经济刺激开启，工程机械需求加速释放

核心内容

本报告分析了后疫情时代工程机械行业面临的机遇与挑战，指出全球经济逆周期调节政策将为工程机械行业带来需求增长，尤其是中国、北美和西欧地区的带动作用显著。报告预测了2020-2022年中国挖掘机销量的稳步增长，并强调了存量更新、新增需求及出口增长对行业发展的支撑作用。

主要观点

• 全球逆周期调节：疫情对全球经济造成冲击，各国纷纷推出财政和货币政策刺激经济，特别是加强基建和市政建设，工程机械行业将从中受益。
• 国内需求复苏：疫情对1-2月国内工程机械需求造成短期冲击，但随着重点项目复工率提升，3-6月份将进入需求旺季，全年仍有望保持增长。
• 存量更新需求：2011年出产的二手挖掘机已接近淘汰周期，预计2021年后更新需求将显著增加，对行业形成长期支撑。
• 出口增长潜力：国内工程机械出口持续增长，尤其在“一带一路”沿线国家表现突出，出口占比逐年上升。
• 零部件国产替代：液压件、液压破碎锤等零部件市场国产化趋势明显，恒立液压、艾迪精密等企业受益显著。
• 投资建议：重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密等企业，认为其在行业复苏和国产替代中具备较强竞争力。

关键信息

全球市场结构

• 2018年全球工程机械需求中，中国、北美和西欧分别占据销售额的 $23.01%$、 $30.88%$ 和 $13.31%$。
• 中国地区挖掘机使用旺季为春节后（3-5月）和8-10月，欧美地区则集中在8-10月。
• 美国基础设施老化严重，2019年公路和接到平均年限达到28.9年，固定资产平均年限23.4年。

国内市场表现

• 1-2月国内挖掘机销量同比下降 $37%$，但出口增长 $48.2%$。
• 2020年国内重点项目复工率为 $89.1%$，重大铁路、能源、外资项目基本复工。
• 2020-2022年挖掘机销量预计分别为25.11万台、26.61万台、27.94万台，同比增速分别为 $6.52%$、 $6%$、 $5%$。

海外市场与出口

• 2017年中国工程机械出口金额达201.05亿美元，其中 $37%$ 为零部件出口。
• 亚洲为最大出口市场，占比 $48%$，其次是欧洲（ $17%$）和北美洲（ $14%$）。
• 三一重工、卡特彼勒、徐工挖机等品牌为出口主力，三一出口占比达 $34%$。

零部件市场

• 2018年国内液压件市场空间超过300亿元，其中后市场占比超 $190$ 亿。
• 恒立液压、艾迪精密等企业实现高端液压件国产化突破，逐步替代外资品牌。
• 液压破碎锤市场中，后市场占比超 $60%$，国内配锤率提升至 $20%$，未来仍有较大增长空间。

推荐标的

• 三一重工：主导产品表现亮眼，降本控费提升盈利，预计2019-2021年营收分别为708.34亿元、813.33亿元、920.50亿元，归母净利润分别为108.74亿元、127.15亿元、143.35亿元，维持“强烈推荐”评级。
• 恒立液压：油缸需求强劲，泵阀放量助力业绩增长，预计2019-2021年营收分别为53.40亿元、61.71亿元、68.46亿元，归母净利润分别为12.40亿元、15.21亿元、17.50亿元，维持“强烈推荐”评级。
• 艾迪精密：受益于挖机存量更新，破碎锤市场占有率稳步提升，预计2019-2021年营收分别为14.51亿元、18.33亿元、24.71亿元，归母净利润分别为3.44亿元、4.47亿元、6.05亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 工程机械需求不及预期；
2. 挖掘机样本数据失真。

行业评级体系

• 公司投资评级：
  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 $15%$ 以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率 $5% \sim 15%$ 之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于 $-5% \sim +5%$ 之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率 $5%$ 以上。
• 行业投资评级：
  • 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5%$ 以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于 $-5% \sim +5%$ 之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 $5%$ 以上。