20191225-华宝证券-工程机械行业2019年年度报告：恢复性增长有望持续，逆周期调节增添动力_18页_2mb

工程机械行业2019年度总结及2020年展望

核心内容概览

2019年工程机械行业在宏观经济下行的背景下实现了恢复性增长，行业收入和利润均创历史新高。行业整体呈现向头部企业集中的趋势，同时面临盈利能力下降和应收账款居高的问题。2020年，逆周期调节政策有望为行业提供持续增长动力，主要产品如挖掘机、起重机和混凝土机械将维持一定增长，但增速将有所放缓。

主要观点与关键信息

1. 行业恢复性增长持续

• 收入创历史新高：2019年工程机械行业营业收入达到约7157亿元，超过2013年高峰期，显示行业已从低谷中复苏。
• 产品增长分化明显：
  • 挖掘机：国产份额从2018年的50%提升至2019年的60%，标志着国产化率的突破。
  • 起重机：汽车起重机和塔式起重机销量分别增长34.6%和50%，更新需求和环保政策推动其增长。
  • 混凝土机械：销量大幅增长，主要受房地产、采矿业和环保政策推动，尤其是国六标准的实施。
  • 路面机械：整体下滑，但政策宽松可能带来恢复性增长。
  • 叉车：增长疲态显现，受制于物流行业增速放缓。

2. 上市公司表现突出

• 收入和利润集中于头部企业：13家上市公司前三季度营业收入增长26%至1904亿元，净利润增长95%至174亿元。
• 行业集中度提升：前三家上市公司营收占9家主要整机制造公司的80%，净利润占比达89%，显示出行业向头部集中趋势。
• 盈利能力下滑：尽管毛利率接近2011年峰值，但净利率仍低于历史高峰，表明行业整体盈利能力有所下降。
• 应收账款居高不下：2019年三季度应收账款占营收比重达64%，显示行业销售模式趋于理性，但仍需关注现金流和坏账风险。

3. 2020年增长预期

• 逆周期调节政策：预计2020年将维持中性偏松的财政和货币政策，专项债提前下达和资本金比例下调将促进基建投资。
• 增长动力来源：
  • 更新需求：随着环保政策趋严和产品寿命到期，更新需求将带动行业增长。
  • 新增需求：房地产、采矿业和基建投资仍将是主要驱动力。
• 产品增长预测：
  • 挖掘机增速将低于10%。
  • 起重机和混凝土机械有望保持10%-15%的增长。
  • 路面机械预计恢复增长，但增速有限。

投资策略建议

• 短期机会为主：2020年工程机械板块的投资机会属于中短期，主要受益于恢复性增长和政策宽松。
• 头部企业更具价值：随着市场集中度的提升，盈利能力向头部企业集中，三一重工、徐工机械和中联重科等龙头企业更具投资价值。
• 关注估值优势：当前工程机械板块市盈率较低，是“逆周期”投资的合适时机。

风险提示

• 房地产投资下滑：若房地产开发投资大幅下滑，将对行业产生负面影响。
• 基建投资不达预期：如果基建投资未能达到政策预期，可能抑制行业增长。
• 市场竞争加剧：随着国产化率的提升，价格竞争可能加剧，影响盈利能力。

行业发展趋势

• 国产替代完成：工程机械整机产品已基本实现国产化，未来将走向国际化。
• 政策推动国际化：专项债和资本金新规将为基建投资提供资金支持，有助于企业拓展海外市场。
• 技术创新与市场拓展：三一重工等企业在产品创新和市场拓展方面表现突出，持续引领行业发展。

总结

2019年工程机械行业实现了恢复性增长，国产化率显著提升，行业集中度不断提高，但盈利能力仍面临下行压力。2020年，逆周期调节政策和环保更新需求将为行业提供持续增长动力，预计主要产品将维持温和增长态势，但增速将放缓。投资机会以中短期为主，头部企业更具吸引力，但需警惕房地产投资下滑和基建投资不及预期等风险。