工程机械行业深度报告：“一带一路”催化不断，关注工程机械板块行情机会-20230508-东吴证券-23页_1mb

工程机械行业深度报告总结

核心内容

2023年为“一带一路”倡议十周年，相关高规格会议密集举办，工程机械作为核心受益板块，迎来发展新机遇。报告指出，工程机械出口增速高于中字头客户，海外市场聚焦“一带一路”地区，行业估值处于历史低位，具备投资吸引力。

主要观点

• “一带一路”催化显著：2023年为“一带一路”十周年，相关国家贸易额指数增长，投资结构向基建类倾斜，工程机械成为核心受益板块。
• 出口导向与国际化：工程机械出口收入占比达30%-60%，其中“一带一路”地区占比超70%，成为主要市场。随着行业景气度回暖，出口和利润有望双升。
• 行业基本面边际改善：2023年为行业筑底期，主要公司PE处于历史低位，随着政策支持和海外市场拓展，估值有望修复。
• 核心受益标的：徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压等公司受益于“一带一路”及出口增长，具备投资价值。

关键信息

1. 行业背景与“一带一路”发展

• “一带一路”十年成果显著：2022年中国与“一带一路”沿线国家贸易总额达20722亿美元，同比增长15.4%。
• 投资集中于基建类项目：2013-2022年，中国对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资占比稳步提升，2022年达18%。
• 出口增长迅速：2023年1-2月，我国对“一带一路”相关国家非金融类直接投资同比增长28%，行业以能源、交通等基建类项目为主。

2. 工程机械受益机制

• 双重受益：工程机械既受益于跟随央企项目出海，又受益于“一带一路”地区经济发展和市场份额提升。
• 出口增速高于客户：2018-2022年，工程机械出口CAGR为34%，中字头客户为3%，2022年工程机械出口增速达70%，显著高于客户。
• 海外市场聚焦“一带一路”：2022年工程机械企业海外收入占比达30%-60%，其中“一带一路”地区占比超70%。

3. 核心受益标的分析

(1) 徐工机械

• 低估值国企：2022年出口收入占比30%，同比增长50%，其中“一带一路”地区占比超80%。
• 混改推动业绩提升：2020年混改后，公司业绩及盈利能力改善高于行业。
• 估值修复机会：2023年PE为11倍，处于历史低位，预计未来有望迎来利润及估值双升。

(2) 三一重工

• 全球竞争力制造龙头：2022年出口收入占比45%，稳居国内第一，扣除子公司后“一带一路”地区占比约70%。
• 出口增速显著：2022年挖机出口同比增速达69%，海外综合毛利率26%，高于国内3个百分点。
• 估值中枢上移：2023年PE为20倍，国内低估期应享有更高估值，出口板块为成长板块，有望迎来利润及估值双升。

(3) 中联重科

• 出口增长黑马：2023年一季度出口收入占比达35%，同比增长翻倍以上，其中“一带一路”地区占比约90%。
• 核心产品出口强劲：工程起重机、挖掘机、高机、农业机械、矿业机械等产品出口增速翻一至两倍。
• 估值优势明显：2023年PE为16倍，估值处于低位，具备成长潜力。

(4) 恒立液压

• 核心零部件受益：2022年挖掘机油缸国内份额超60%，泵阀份额约30%，前五大客户集中度50%，主要客户包括三一重工、徐工机械、中联重科等。
• 国产替代进程加速：2016-2022年挖机油缸销量从14万只增至63万只，市占率从53%提升至66%。
• 估值逐步提升：2023年PE为29倍，受益于主机厂出海及国产替代。

风险提示

• 行业周期波动：工程机械行业受宏观经济影响显著，周期性较强。
• 基建及地产不及预期：若基建及房地产投资不足，将影响工程机械主要产品销售。
• 地缘政治风险：2023年工程机械主要企业出口收入占比达30%-60%，地缘政治冲突可能影响全球化进程。
• 汇率波动风险：公司有较大外币业务，汇率波动可能影响财务状况。
• 原材料价格波动风险：钢材、铸件、锻件等原材料价格上涨可能增加生产成本。

估值数据（2023/5/5）

投资建议

• 关注“一带一路”催化：工程机械行业受益于“一带一路”发展，尤其是出口导向和海外市场拓展。
• 估值修复机会：行业处于筑底期，估值处于历史低位，未来有望迎来利润和估值的双升。
• 核心受益标的：徐工机械、三一重工、中联重科、恒立液压等公司具备较强竞争力和成长潜力，建议关注。