20181021-光大证券-长春高新-000661.SZ-三季报点评_医药主业表现靓丽_业绩略超预期_6页_1mb

报告摘要

长春高新（000661.SZ）三季报总结

核心内容

长春高新（000661.SZ）发布2018年三季报，前三季度实现收入41.40亿元，同比增长56.36%；归母净利润8.39亿元，同比增长72.20%；扣非后归母净利润8.18亿元，同比增长74.55%；EPS为4.93元；净经营活动现金流3.01亿元，同比增长336%。扣除Q2房地产结算和Q1百克资产处置损益的影响，医药主业收入和利润分别增长41.39%和55.85%，业绩略超市场预期，但符合此前预测。

主要观点

医药主业表现强劲：金赛药业受益于生长激素市场扩容，预计Q1-Q3实现利润约9.5亿元，同比增长超50%；第三季度利润同比增长超40%。百克生物受疫苗事件影响，三季度增速放缓，预计前三季度利润近2亿元，同比增长60%-70%。中药板块华康药业表现承压，预计前三季度利润约2800万元，无增长。房地产业务前三季度累计实现利润6000万元，较去年同期亏损3000万元有所改善。
财务指标稳健：公司前三季度管理费用为2.22亿元，较中报减少1.11亿元，主要因研发费用从管理费用中剥离；销售费用为15.13亿元，同比增长32.7%。期间费用在Q2和Q3增幅逐季收窄，费用开始稳步收敛。
产品线拓展与研发布局：公司正致力于打造中国生物药领军企业，通过外延合作与内生研发不断丰富产品线。2018年9月与冰岛安沃泰克公司签订战略协议，共同开发6个单抗类似物，其中阿达木单抗已启动国外1期临床试验。金赛药业和百克生物在生物药和疫苗领域形成丰富研发布局，长期来看具备竞争力。
业绩预测与估值：维持“买入”评级，预测2018-2020年EPS分别为5.71元、8.00元、10.88元，当前股价对应2018-2020年PE分别为31倍、22倍、16倍。目标价为256.95元，对应2018-2019年PE分别为45倍、32倍。
风险提示：市场竞争加剧、临床使用不当、新技术冲击。

关键信息

业绩数据

营业收入：2016年2,897百万元，2017年4,102百万元，2018E 5,604百万元，2019E 7,513百万元，2020E 9,974百万元
净利润：2016年485百万元，2017年662百万元，2018E 971百万元，2019E 1,361百万元，2020E 1,851百万元
EPS：2016年2.85元，2017年3.89元，2018E 5.71元，2019E 8.00元，2020E 10.88元
PE：2016年62倍，2017年46倍，2018E 31倍，2019E 22倍，2020E 16倍

财务指标

毛利率：2018E 82.00%
EBITDA率：2018E 26.71%
EBIT率：2018E 24.04%
ROE：2018E 18.45%，2019E 21.04%，2020E 22.76%
经营性ROIC：2018E 24.89%，2019E 29.16%，2020E 33.68%

市场数据

总股本：1.70亿股
总市值：301.88亿元
一年最低/最高：149.20元/257.79元
近3月换手率：104.58%

估值方法

EV/EBITDA：2018E 20倍，2019E 15倍，2020E 12倍
EV/Sales：2018E 5倍，2019E 4倍，2020E 3倍

重点在研产品进展

在研产品	子公司	进展	新药分类	备注
鼻喷流感减毒活疫苗	百克生物	申报生产，纳入优先审评	预防用生物制品6类	预防流感
带状疱疹减毒活疫苗	百克生物	准备开展III期临床研究	预防用生物制品6类	预防带状疱疹
艾滋病疫苗（核酸疫苗与重组疫苗联合使用）	百克生物	完成II期临床试验第二阶段	预防用生物制品1类	预防艾滋病
艾塞那肽注射液	百克生物	申报新药证书，发补阶段	化药3类	用于2型糖尿病
聚乙二醇重组人生长激素	金赛药业	临床2-3期	生物制品9类	儿童生长激素缺乏、小于胎龄儿、Turner、ISS等
重组人生长激素注射液（新增4种适应症）	金赛药业	申报临床	治疗用生物制品13类	PWS、CKD、NS、SHOX所致的矮小适应症
重组人生长激素注射液（新增儿童特发性矮小症）	金赛药业	已获得临床批件，准备开展III期临床研究	治疗用生物制品13类	儿童特发性矮小
注射用醋酸曲普瑞林微球	金赛药业	临床I期	化药5类	用于治疗性早熟、前列腺癌、肢体肥大症
注射用醋酸奥曲肽微球	金赛药业	即将开始临床研究	化药5类	醋酸奥曲肽的长效制剂，用于治疗肢端肥大症
外用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子(rhGM-CSF)凝胶	金赛药业	正在进行III期临床研究	治疗用生物制品9类	增加糖尿病足慢性溃疡适应症
金妥昔单抗注射液	金赛药业	申报临床研究审批阶段	治疗用生物制品2类	用于胃癌、肺癌、结直肠癌
伪人参皂苷GQ及其注射液	华康制药	获得II/III期临床研究批件	化药1类	用于抗心肌缺血
Gensci 047	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	抗肿瘤(PD-L1)
Gensci 059	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	抗肿瘤(PD-1/PD-L1之后新一代免疫检查点抑制剂)
BA002、BA003、BT001	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	抗肿瘤(双功能抗体，全新分子结构)
Gensci 052	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	一种糖尿病的长效药物，可以刺激胰岛细胞分泌胰岛素，无胰岛素依赖性
Gensci 051	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	第二代长效生长激素，提高疗效，进一步降低不良反应
Gensci 050	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	重组CHO细胞表达的复杂糖蛋白
Gensci 068	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	长效促卵泡素
西曲瑞克	金赛药业	临床前	化药	第三代促性腺激素释放激素拮抗剂
黄体酮	金赛药业	临床前	化药	微球长效制剂
Gensci 048	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	全人源单克隆抗体，用于炎症自身免疫性疾病
Gensci 069	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	抗IgE人源化单抗，Xoliar的生物类似物，用于治疗重度过敏性哮喘
Gensci 063、Gensci 066	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	阿尔茨海默症的新型治疗单抗
X001、X002、X003	金赛药业	临床前	治疗用生物制品	人源化抗体，用于系统性红斑狼疮、过敏性哮喘、银屑病等