20150213-华创证券-长春高新-000661.SZ-布局正当时_生物制药领域中国创造好标的_26页_1mb

长春高新（000661.SZ）生物制品Ⅱ总结

核心内容

长春高新（000661.SZ）是国内领先的生物医药企业之一，其业务以医药为核心，涵盖重组蛋白药物、疫苗、中医药三大板块，并以房地产为补充平台型业务。公司2015年作为业务重整的重要一年，面临诸多挑战与机遇，包括长效生长激素四期临床稳步推进、新产品持续获批以及“十三五”规划的布局。公司通过三级经营、两级管理的模式，实现了各子公司的独立运营，推动医药主业持续发展。

主要观点

1. 医药主业持续强化

   • 公司目前形成了以重组蛋白药物（金赛药业）、疫苗（百克生物）和中成药（华康药业）为代表的三大医药平台，各平台具备较强的市场竞争力。
   • 医药板块收入占比逐年提升，2013年已达82.73%，成为公司主要盈利来源。
   • 公司产品毛利率高，其中基因工程/生物类药品毛利率保持在87.5%以上，中成药在80%左右，未来随着生物类产品的占比增加，整体毛利率有望进一步提升。

2. 新产品布局丰富，创新推动增长

   • 2014年长效生长激素获批，成为公司重组蛋白药物领域的重大突破，2015年有望进一步丰富产品线，包括重组人促卵泡激素、重组人胸腺素α1等。
   • 金赛药业的水针制剂占据高端市场，长效生长激素的上市有望大幅提升患者依从性，拓展市场空间。

3. 技术领先，布局全球视野

   • 公司积极布局国内外领先技术，参股荷兰Mucosis B.V.公司，获得Mimopath™和SynGEMOR™技术在中国的独占许可。
   • 增资西安爱德万思，拓展生物医学工程领域，为公司长远发展夯实基础。

4. 管理层重组，激发新动力

   • 公司新一届董事会完成换届，金赛药业总经理金磊成为董事，显示管理层对公司未来发展的信心。
   • 大股东在2014年增持公司股票，提升控股比例，同时为公司未来发展提供支持。

5. 房地产业务为业绩提供补充

   • 房地产业务虽短期难以剥离，但依然保持稳定增长，2013-2014年收入复合增速约11%，毛利率维持在40%以上，未来仍可能成为公司业绩的重要来源之一。

关键信息

财务表现

• 2013-2016年财务预测：
  • 主营收入：2048.69百万（2013A）、2370.00百万（2014E）、2905.00百万（2015E）、3528.00百万（2016E）
  • 净利润：283.90百万（2013A）、332.37百万（2014E）、415.54百万（2015E）、532.51百万（2016E）
  • 每股盈利：2.16元（2013A）、2.53元（2014E）、3.16元（2015E）、4.05元（2016E）
  • 市盈率：41.68倍（2013A）、35.60倍（2014E）、28.47倍（2015E）、22.22倍（2016E）

投资建议

• 投资评级： 推荐
• EPS预测： 2014年2.53元，2015年3.16元，2016年4.05元
• PE预测： 2014年36倍，2015年28倍，2016年22倍
• 分析结论： 金赛药业的长效生长激素、促卵泡激素等重磅产品获批，有望支撑公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示

• 管理运作方案不可预测性：可能对公司股价表现产生影响。
• 招标降价及新产品获批进度低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 国企改革速度不及预期：可能影响公司发展效率。

业务平台

金赛药业

• 核心产品：生长激素（粉针、水针、长效）、外用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子凝胶、注射用重组人粒细胞巨噬细胞集落刺激因子、重组人粒细胞集落刺激因子注射液、重组人促卵泡激素等。
• 市场表现：金赛药业在生长激素市场占有率高，2013年市场占有率约为65%。
• 未来增长点：长效生长激素的上市将提升患者依从性，预计市场空间可扩大至100亿元。

百克生物

• 核心产品：水痘疫苗、狂犬疫苗等。
• 市场表现：水痘疫苗批签发占比33%，狂犬疫苗不良反应影响逐渐消除，预计2015年下半年可恢复批签发。
• 未来布局：积极申请带状疱疹减毒活疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗等适应症，拓展市场空间。

华康药业

• 核心产品：血栓心脉宁片、银花泌炎灵片、益中生血片等。
• 股权激励：2013年推出股权激励计划，激励对象为7名高管，共授予1000万份，占激励前华康总股本的10.78%。
• 市场表现：华康药业产品列入《国家基本药物目录》和《国家城镇职工医疗保险目录》，未来增长有望保持15%以上。

财务预测

资产负债表（单位：百万）

负债与股东权益（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

利润表（单位：百万）

主要财务比率

结论

长春高新（000661.SZ）作为国内领先的生物药企业，凭借在重组蛋白药物、疫苗、中药等领域的领先布局，以及管理层的积极改革和大股东的支持，公司正迎来新的发展契机。未来，随着长效生长激素、促卵泡激素等重磅产品的上市，公司有望实现业绩的持续高增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但总体来看，公司具备较强的创新能力和市场拓展潜力，投资建议为“推荐”。