20181021-国金证券-长春高新-000661.SZ-生物医药业务推动持续高增长_4页_1mb

长春高新 (000661.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

长春高新（000661.SZ）在2018年第三季度实现了显著的业绩增长，显示出其主营业务的强劲势头。公司2018年1-9月实现收入41.4亿元，同比增长56%；归母净利润8.39亿元，同比增长72%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增长75%。这一业绩表现符合市场预期，表明公司具有持续高增长的潜力。

主要观点

• 医药业务高增长：公司医药业务保持强劲增长，其中子公司金赛药业在生长激素市场占据主导地位，2018年1-9月收入和新增用药人数均实现40%-50%以上的增长。
• 费用控制良好：销售费用率和管理费用率均有所下降，表明公司在成本控制方面表现优异。
• 疫苗业务强势：百克生物作为行业龙头，其水痘疫苗批签发同比增长超过50%，市场份额稳居第一。
• 未来盈利预期：预计2018-2020年公司每股收益分别为6.13、8.27、11.05元，同比增长分别为58%、35%、34%，体现出公司盈利能力的稳步提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

市场数据

• 当前股价：177.46元
• 已上市流通A股：169.95百万股
• 总市值：30,188.12百万元
• 年内股价最高最低：255.30/152.57元
• 沪深300指数：3134.95
• 深证成指：7387.74

业绩简评

• 2018年1-9月收入增长56%，归母净利润增长72%，扣非归母净利润增长75%
• 第三季度收入增长33%，归母净利润增长43%，扣非归母净利润增长55%

经营分析

• 金赛药业是公司主要利润来源，其生长激素业务增长迅速
• 百克生物疫苗业务增长良好，市场份额保持领先
• 生长激素销售高峰在7-9月，但上半年地产收入确认可能影响三季度表现

风险提示

• 竞争对手剂型丰富，竞争加剧
• 生长激素销售费用可能上升
• 疫苗行业面临监管风险
• 上半年地产收入确认后，下半年地产业务确认收入规模可能减少
• 公司管理层调整可能引发市场担忧

财务指标

• 每股收益（2018E）：6.134元
• 每股净资产（2018E）：31.351元
• 每股经营性现金流（2018E）：7.876元
• 净利润率（2018E）：18.9%
• 净资产收益率（2018E）：19.56%

投资建议

• 市场中相关报告“买入”评级占比24%，“增持”占比24%
• 最终评分1.41，对应“增持”建议
• 投资建议评分标准：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

市场中相关报告评级比率分析

• 一周内：买入0，增持1，中性0，减持0
• 一月内：买入3，增持2，中性1，减持0
• 二月内：买入24，增持6，中性4，减持0
• 三月内：买入24，增持6，中性4，减持0
• 六月内：买入51，增持11，中性7，减持0

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2018E为5,535，2019E为7,093，2020E为9,063
• 净利润：2018E为1,506，2019E为2,048，2020E为2,723
• 净利率：2018E为18.9%，2019E为19.8%，2020E为20.7%

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2018E为1,340，2019E为1,800，2020E为2,394
• 投资活动现金净流：2018E为-737，2019E为-374，2020E为-381
• 现金净流量：2018E为249，2019E为1,289，2020E为1,867

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：2018E为8,503，2019E为10,900，2020E为14,099
• 流动资产：2018E为5,753，2019E为7,859，2020E为10,771
• 非流动资产：2018E为2,750，2019E为3,041，2020E为3,328
• 流动负债：2018E为1,910，2019E为2,394，2020E为3,016
• 非流动负债：2018E为10，2019E为10，2020E为0
• 股东权益：2018E为5,333，2019E为6,604，2020E为8,348

比率分析

• 净资产收益率（2018E）：19.56%
• 总资产收益率（2018E）：12.27%
• 投入资本收益率（2018E）：22.29%
• 应收账款周转天数：2018E为50.0天
• 存货周转天数：2018E为640.0天
• 资产负债率（2018E）：22.73%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告为国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况及市场变化审慎决策。