20170801-东兴证券-长春高新-000661.SZ-深度报告_业绩增速拐点向上_生物药龙头强者恒强_39页_2mb

长春高新（000661）深度报告总结

核心内容概述

长春高新是一家以制药板块为主业，涵盖基因工程药物、疫苗、中成药及房地产开发的综合性企业。公司以金赛药业为核心，专注于生长激素及辅助生殖药物的研发与销售，同时在疫苗和中成药领域也有稳定贡献。报告指出，公司业绩在2016年后重回增长轨道，预计未来三年仍将保持30%以上的复合增长。主要增长动力来自生长激素市场、促卵泡素的推广以及后续研发产品的上市。

主要观点与关键信息

1. 生长激素市场前景广阔，公司具备强大竞争力

• 市场现状：国内生长激素治疗率仅为4%，潜在市场规模超过200亿元。
• 产品优势：金赛药业是唯一拥有粉针、水针和长效剂型的生产企业，其中水针和长效为市场独家剂型。
• 增长潜力：随着治疗率的提升和水针市场占比的扩大，预计未来两年行业增速将保持在30%左右。
• 竞争优势：金赛药业凭借多年市场积累、产品优势及良好的销售策略，将继续保持行业领先地位。

2. 促卵泡素市场潜力巨大，进口替代空间广阔

• 市场背景：不孕不育率上升，辅助生殖药物市场空间巨大，促卵泡素是主要产品之一。
• 产品优势：金赛药业是国内唯一的国产重组促卵泡素，质量控制和患者接受度优于进口产品。
• 市场前景：促卵泡素市场目前不足20亿，但随着“两针法”普及和进口替代，预计未来市场空间将超200亿。
• 推广策略：公司依托生长激素市场建立的良好口碑和渠道，有望快速提升促卵泡素的销量。

3. 后续研发管线丰富，助力业绩增长

• 研发项目：包括艾塞那肽、鼻喷流感疫苗、冻干狂犬疫苗等，预计1-2年内陆续上市。
• 艾塞那肽：用于治疗2型糖尿病，国内市场被原研垄断，但公司作为首仿药有望抢占市场份额。
• 鼻喷流感疫苗：采用新技术，预计2018年底上市，将带来1-2亿元的业绩增量。
• 冻干狂犬疫苗：迈丰生物正在推进临床，未来有望抢占存量市场。

4. 公司盈利预测与估值

• 收入预测：预计2017-2019年营业收入分别为35.30亿、43.53亿和53.75亿，复合增速约23%。
• 利润预测：归属于上市公司股东净利润分别为6.16亿、7.94亿和9.93亿，复合增速约26%。
• 估值分析：采用分部估值法，预计2018年合理市值为287亿，对应当前市值增长空间约36%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

业务板块分析

基因工程药物（金赛药业）

• 收入占比：2016年收入贡献占比达48%，净利润占比达73%。
• 产品结构：生长激素占销售收入的80%以上，包括粉针、水针和长效剂型。
• 市场拓展：金赛药业持续加大销售投入，销售队伍由600多人扩展至900多人。
• 产品优势：水针和长效剂型具有明显优势，粉针市场占比逐年下降。

疫苗板块（百克生物）

• 水痘疫苗：受益“两针法”推广，2016年批签发量排名首位，预计未来市场增长潜力巨大。
• 狂犬疫苗：迈丰生物的冻干狂犬疫苗正在推进临床，未来有望带来业绩增量。
• 鼻喷流感疫苗：III期临床中，预计2018年底上市，有望成为重磅产品。

中成药板块（华康药业）

• 产品结构：主要产品包括血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等。
• 市场表现：业绩相对稳定，未来有望通过营销模式创新和产品标准化提升业绩。

房地产板块（高新地产）

• 市场表现：相对稳定，预计未来增速为8-10%。

风险提示

• 销售不及预期：生长激素市场推广效果可能不达预期。
• 研发周期过长：后续产品上市时间可能受研发进度影响。

总结

长春高新凭借其在生长激素和促卵泡素领域的强大竞争力，以及丰富的研发管线，有望在未来三年保持30%以上的复合增长。公司估值合理，具备较高的增长空间，投资价值显著。