20210202-中国银河-有色金属行业1月行业动态报告_供需持续紧张下价格加速上涨_继续推荐新能源汽车上游资源端钴锂稀土板块_31页_2mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

行业概况

有色金属行业是国民经济生产活动的基础材料，广泛应用于航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电等领域。其产业链结构包括资源端、冶炼端及深加工端，处于制造业产业链的最上游。由于其大宗商品属性和金融属性，有色金属行业具有较强的周期性。

行业动态

2021年1月，市场对全球流动性拐点的担忧与下游需求进入季节性淡季，对有色金属行业景气度形成压制。但国内经济保持强势扩张，工业增加值与PMI指数维持高位，为有色金属需求提供了支撑。尽管如此，国内房地产、电网投资等部分下游行业增速放缓，对有色金属需求形成边际下滑压力。

供需情况

有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显放缓，部分行业如电解铝已出现高成本与落后产能出清。同时，由于新能源汽车的强劲需求，钴、锂、稀土等新能源金属价格持续上涨，成为行业景气度的亮点。

主要观点

流动性与需求

• 全球流动性拐点临近，市场担忧国内与美国货币政策收紧，影响有色金属价格。
• 下游需求受季节性影响，存在边际下滑风险，但国内经济复苏支撑需求。
• 2021年2月，因锂盐厂检修、南非疫情与低库存，钴锂稀土供需仍紧张，价格持续上涨确定性较高。

估值与市场表现

• 有色金属行业估值处于历史中枢附近，市盈率与市净率均处于2010年以来的平均水平。
• 铜、铝、黄金等传统金属市盈率处于低位，而锂等新能源金属因前景广阔，市场给予较高估值。

行业政策与环保

• 政策性控制产能是逆周期调节的重要手段，如2017年电解铝行业供给侧改革，有效缓解产能过剩。
• 环保政策对有色金属行业形成限制，尤其对高耗能、高污染行业，如电解铝、氧化铝等。

关键信息

需求结构

• 铜下游需求中，房地产电网占比达46%。
• 铝下游需求中，房地产占比32%，交通占比41%。
• 锌下游需求中，房地产建筑占比48%，交通占比23%。

产能与投资

• 2015年以来，国内有色金属行业新增产能增速放缓，进入下行周期。
• 2020年Q3，有色金属行业营业收入同比增长16.04%，归母净利润同比增长15.17%。

估值数据

• A股有色金属行业一年滚动市盈率47.87倍，高于全部A股19.37倍。
• 行业估值溢价率较历史均值低15.84个百分点，当前为147.09%，历史均值为174.78%。

核心组合

• 锂板块：推荐赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能。
• 钴板块：推荐华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业。
• 稀土板块：推荐盛和资源、北方稀土、五矿稀土。

行业发展问题与建议

发展问题

1. 资源匮乏：国内有色金属资源储量较少，需大量进口，对外依存度高。
2. 产能过剩：中游冶炼环节准入门槛低，易导致产能过剩与行业亏损。
3. 产品附加值低：主要产能集中在冶炼端，深加工产品附加值低，易受价格波动影响。

发展建议

1. 海外资源获取：鼓励企业出海收购优质矿山资源，保障原料供应与生产安全。
2. 政策限制产能：出台政策限制新增产能，淘汰高成本、高能耗产能。
3. 产业升级与创新：推动有色金属产业转型升级，发展新材料与高附加值产品。

风险提示

1. 下游需求低迷。
2. 金属价格大幅下滑。
3. 全球疫情持续恶化。
4. 美元超预期走强。
5. 国内流动性超预期紧张。

投资建议

• 继续推荐新能源汽车产业链上游资源端钴、锂、稀土金属。
• 2021Q1，新能源汽车上游金属价格持续上涨，企业业绩有望进一步释放。

评级体系

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师覆盖股票平均回报20%及以上）、谨慎推荐、中性、回避。

联系信息

• 分析师：华立，金融投资专业硕士，2014年加入中国银河证券研究院。
• 联系方式：
  • 深广地区：崔香兰，0755-83471963，cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷，021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：耿尤繇，010-66568479，gengyouyou@ChinaStock.com.cn
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