20211130-中泰证券-当前经济与政策思考_警惕内需下行失速_5页_534kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年11月30日，由中泰证券分析师杨畅撰写。报告主要围绕中国制造业采购经理指数（PMI）的最新数据展开分析，评估当前制造业运行状况，并对宏观经济走势、企业利润、流动性及政策风险等关键因素进行点评。

主要观点

1. 需求端分析

• 新订单连续4个月收缩，但收缩速度有所放缓。
• 新出口订单收缩速度放缓，显示外需仍有一定韧性。
• 内需收缩更为明显，新订单与新出口订单的差值降至0.9个百分点，为去年2月以来最低。
• 尽管美国库存总额上升，但其价格推动特征显著，未来对中国制造的需求仍有望持续。

2. 生产端分析

• 生产指数回升至景气线上，从52.0%（前值48.4%），表明前期限产因素已被消化。
• 工业生产恢复，成为拉动经济修复的关键力量，政策层面关注其对就业的支撑作用。

3. 经营端分析

• 企业利润仍被压缩，但压缩速度有所放缓。
• 原材料购进价格从72.1%回落至52.9%，但仍处于扩张区间。
• 出厂价格从61.1%回落至48.9%，已落至景气线下，PPIRM环比可能仍为正增长。
• 剔除价格因素后，营业收入与营业成本均出现负增长，反映企业经营压力。

4. 库存与从业人员

• 原材料库存（47.7%）和从业人员（48.9%）仍处于景气线下，显示企业生产积极性持续较低。
• 产成品库存（47.9%）仍在去化通道，但去化速度放缓，可能受价格因素影响，库存数据存在被高估风险。

5. 企业规模表现

• 大型企业PMI为50.2%，维持在景气区间，但扩张势头减弱。
• 中型企业PMI回升至51.2%，进入扩张区间。
• 小型企业PMI为48.5%，仍处于收缩区间。

关键信息

• PMI整体回升：11月PMI为50.1%，较前值49.2%回升，表明制造业景气度有所修复。
• 内需与外需分化：内需收缩更明显，外需虽仍处收缩区间，但速度放缓。
• 利润空间压缩：尽管压缩速度放缓，但企业利润仍面临压力。
• 流动性维持平稳：在经济承压背景下，狭义流动性仍充裕，对资本市场有支撑。
• 政策风险提示：报告强调需警惕政策变动对市场的影响。

投资要点

• 内需下行风险需警惕：内需收缩速度过快可能对就业产生负面影响，需发挥宏观政策的“安全垫”作用。
• 外需仍具韧性：尽管美国库存上升，但价格推动效应显著，未来对中国制造的需求可能持续。
• 生产端修复：11月生产指数回升至景气线上，表明前期限产因素已基本消化。
• 库存去化放缓：产成品库存去化速度减缓，可能影响企业利润数据的准确性。
• 流动性支撑资本市场：狭义流动性仍较充裕，对市场有一定支撑作用。

风险提示

• 政策变动风险：政策调整可能对市场产生不确定性影响，需密切关注。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、增持、持有、减持，分别对应相对基准指数的涨幅范围。
• 行业评级：分为增持、中性、减持，对应行业指数相对基准指数的涨幅范围。
• 评级标准基于报告发布日后6~12个月内市场表现，基准指数根据市场类型不同而有所区别。

重要声明

• 本报告基于公开资料和实地调研，反映分析师观点，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化调整，投资者需自行关注更新。
• 报告版权归中泰证券所有，未经授权不得发布或复制。