深度报告-20210325-开源证券-_碳中和_开源煤炭篇-深度系列一_碳中和_加速供改_布局龙头_剩_者为王_14页_1mb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告分析了“碳中和”政策对煤炭行业，特别是动力煤和双焦行业的影响，并提出了投资建议，认为行业龙头将在政策推动下受益。

主要观点

动力煤行业

1. 碳中和推动能源结构转型

   • 我国是最大的碳排放国，煤炭是主要排放来源，预计到2030年非化石能源占比将达到25%，煤炭消费比重降至45%。
   • 碳中和背景下，煤炭需求或于2030年达到峰值，之后逐步下滑，但短期内仍是能源支柱。

2. 供给侧改革深化，行业集中度提升

   • 供给端持续收紧，产能向资源禀赋好、开采条件好的西部地区集中。
   • 2020年全国煤矿数量约4700处，预计“十四五”末将减少至4000处左右。
   • 龙头企业通过规模效应、机械化、智能化等手段形成低成本优势，具备更强的盈利稳定性。

3. 龙头煤企受益于供需紧平衡

   • 短期内，供给弹性受限，供需处于紧平衡状态，龙头煤企将受益于定价能力。
   • 长期来看，非化石能源替代将对煤价形成压制，但龙头企业的低成本优势可对冲下行压力。

双焦行业

1. 冶金刚需难以替代，焦炭需求仍具潜力

   • 焦炭作为还原剂仍是冶金刚需，短期内难以被替代。
   • 钢铁行业供给侧改革后，粗钢及钢材产量持续增长，钢铁需求仍有增长空间。

2. 焦炭行业供给收紧，盈利改善

   • “碳中和”背景下，焦炭行业供给将收紧，价格中枢上移，利好龙头企业。
   • 2020年全国淘汰焦炭产能约2100万吨，新增产能受限，行业集中度提升。

3. 焦煤价格受产业链传导影响

   • 焦炭价格中枢上移将传导至焦煤市场，推动焦煤价格上涨。
   • 炼焦煤资源分布分散，主要集中在山西、安徽、河南、贵州等地，区域性龙头具备竞争优势。

关键信息

政策背景

• “碳中和”目标：我国承诺2030年碳达峰、2060年碳中和。
• 能源结构调整：非化石能源消费占比将从2025年的20%逐步提升至2060年的80%。
• 供给侧改革深化：推动煤炭产能向西部集中，优化能源结构，提高能源效率。

行业趋势

• 动力煤：短期内供需紧平衡，价格稳中有升；长期需求下滑，但龙头煤企具备成本优势。
• 双焦行业：焦炭需求短期内难以替代，供给收紧将提升行业盈利；焦煤价格受产业链传导向好。

投资建议

• 受益标的：
  • 动力煤：中国神华、陕西煤业、兖州煤业
  • 炼焦煤：山西焦煤、盘江股份
  • 焦炭：金能科技、中国旭阳集团（H股）、美锦能源

风险提示

• 非化石能源加速替代：可能导致煤炭需求长期下降。
• 供给侧改革政策执行不及预期：可能影响行业集中度提升。
• 碳排放成本超预期：可能对煤企盈利造成压力。

图表目录（关键数据）

• 图1：碳中和实现路径分三阶段
• 图2：预计2030年碳排放达峰，2035年后快速下降
• 图3：非化石能源消费占比趋势
• 图4：煤炭消费占比趋势
• 图5：CCUS技术路径
• 图6：2020年煤炭产量分布
• 图7：2019年中小产能分布
• 图8：多能互补清洁能源基地建设
• 图9：动力煤价格中枢稳中有升
• 图10：煤炭产量增速放缓
• 图11：动力煤龙头吨煤成本
• 图12：动力煤龙头毛利率
• 图13：粗钢产量增长趋势
• 图14：钢材产量增长趋势
• 图15：焦炭产量变化
• 图16：焦炭价格快速上涨

结论

在“碳中和”政策推动下，煤炭行业将经历供给侧改革，行业集中度提升，龙头煤企有望在供需紧平衡中受益。动力煤短期需求增长，价格中枢上移，长期则面临消费下滑压力，但龙头企业的成本控制能力将保障其盈利稳定性。双焦行业由于冶金刚需难以替代，供给端收紧将推动焦炭价格上移，焦煤价格亦有望受益于产业链传导。投资建议聚焦于行业龙头，以“剩”者为王的策略布局。