20210325-浙商证券-碳中和系列研究之五_碳中和如何影响PPI和CPI__8页_839kb

碳中和对PPI和CPI的影响分析总结

核心内容概述

本文探讨了“碳中和”政策对生产者价格指数（PPI）和消费者价格指数（CPI）的影响，分析了其在短期和长期的不同作用机制，并指出在当前需求未明显改善的情况下，PPI向CPI传导的力度较弱。

主要观点

短期影响：供给收缩推动PPI小幅上行

• 供给抑制：为实现碳中和目标，高碳排放行业（如电力、钢铁、非金属制品、化工、交运等）可能面临行政限产压力，导致供给快速压缩。
• 供需缺口：在需求基本稳定的情况下，供给收缩将产生供需缺口，推动工业品价格上涨，从而拉动PPI上行。
• 碳交易市场：碳交易市场的推进和碳权价格的提升，将增加企业生产成本，进一步推动相关工业品价格上涨。
• 影响程度：由于缺乏需求侧刺激，PPI的拉升幅度有限，预计对PPI的影响约为0.2~0.5个百分点。

长期影响：需求替代对PPI形成负向拖累

• 能源结构转型：未来我国能源结构将从“28开”（化石能源占比约72%）变为“82开”（非化石能源占比约80%），新能源将逐步替代传统化石能源。
• 行业转型：随着新能源的发展，能源投资将向制造业倾斜，新能源行业更依赖技术发展而非资源禀赋。
• PPI波动性下降：传统化石能源价格波动对PPI的影响将逐渐减弱，而装备制造业产品价格趋于稳定甚至下降，因此PPI整体将面临负向拖累。

PPI向CPI传导不畅

• 传导机制：PPI向CPI传导的关键在于总需求的复苏。若总需求未改善，PPI上涨难以传导至CPI。
• 历史对比：自2013年以来，PPI与CPI走势开始背离，PPI波动较大而CPI相对平稳。
• 当前情况：在“碳中和”政策背景下，与供给侧改革类似，属于供给收缩推动PPI上涨，而终端需求未明显改善，因此PPI向CPI传导较弱。
• CPI影响：仅有CPI非食品项中的水电燃料、交通工具用燃料等因原油价格回升而出现明显上涨。

关键信息

• 高碳排放行业：电力、黑金冶炼、非金属制品、化工、交运等。
• 高耗能行业：钢铁、有色、化工、水泥等。
• 碳中和目标：2060年非化石能源占比有望达到80%。
• PPI与CPI关系：PPI上涨不一定会传导至CPI，尤其在缺乏需求侧刺激的情况下。
• 影响幅度：短期PPI上涨幅度有限，长期可能面临负向拖累。

风险提示

• 新冠病毒变异可能导致疫情二次爆发；
• 中美摩擦可能超预期变化，影响政策执行和市场预期。

分析师信息

• 李超：执业证书编号 S1230520030002，邮箱 lichao1@stocke.com.cn
• 张迪：执业证书编号 S1230520080001，邮箱 zhangdi@stocke.com.cn

相关报告

1. 《碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究二》2020.03.18
2. 《碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究一》2020.03.17

图表目录（摘要）

• 图1：供给侧改革后钢铁、煤炭价格上涨带动PPI上行
• 图2：碳排放较多行业（电力、钢铁、非金属制品、化工、交运）
• 图3：用电量较多行业（钢铁、有色、化工、水泥）
• 图4：2020年1-2月粗钢产量同比增长13%
• 图5：近几年粗钢表观消费量稳定增长
• 图6：影响我国PPI的五类行业（黑金冶炼、石化、化工、有色冶炼、煤炭采选）
• 图7：未来能源结构从“28开”变为“82开”
• 图8：PPI走势与原油价格波动一致，未来有望被打破
• 图9：装备制造业产品价格整体稳定甚至降价
• 图10：2013年以来PPI与CPI走势背离

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作出保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。
• 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。