煤炭开采行业“碳中和”开源煤炭篇：深度系列一，“碳中和”加速供改，布局龙头“剩”者为王-20210325-开源证券-14页_927kb

煤炭开采行业分析总结

核心内容

本报告分析了“碳中和”背景下煤炭行业的发展趋势，重点探讨了动力煤、炼焦煤和焦炭三大子行业的前景及龙头企业的投资价值。报告指出，尽管煤炭消费将逐步下降，但短期内仍作为能源支柱，而“碳中和”政策将加速供给侧改革，推动行业集中度提升，龙头企业将受益于政策和市场变化。

主要观点

1. 煤炭行业：短期仍是能源支柱，长期面临消费下滑

• 碳中和目标：中国承诺2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。
• 能源结构变化：预计到2025年，非化石能源消费占比将达到20%，煤炭消费占比降至50%；2030年非化石能源占比25%，煤炭消费占比45%；2060年非化石能源占比80%，煤炭消费占比仅6%。
• 短期需求增长：在“碳达峰”前，煤炭需求仍呈增长趋势，但增速放缓。
• 长期需求收缩：非化石能源加速替代将导致煤炭消费逐步下滑，对煤价形成压力。
• CCUS技术潜力：碳捕集、利用与封存技术可能为煤炭行业提供发展空间。

2. 双焦行业：冶金刚需难以替代，供给将收紧

• 焦炭需求与钢铁相关：焦炭作为冶金刚需，短期内难以被其他技术替代。
• 钢铁需求增长：尽管近期有控制产量的政策，但长期来看，钢铁需求仍具备增长潜力，尤其在“两新一重”政策下。
• 供给端收紧：2020年焦炭行业淘汰产能约2100万吨，2021年政策对新增产能审批趋严，供给将更加集中。
• 焦炭价格中枢上移：供给收紧将推动焦炭价格中枢上移，利好焦炭企业盈利。

3. 投资建议：布局龙头企业，把握“剩”者为王的机遇

• 动力煤龙头：中国神华、陕西煤业因成本低、毛利率高，具备较强盈利能力；兖州煤业通过海外扩张规避国内政策限制。
• 炼焦煤龙头：山西焦煤依托山西国改，整合优质资源；盘江股份在西南地区具有区域优势。
• 焦炭龙头：中国旭阳集团、美锦能源通过延伸产业链、发展氢能产业，对冲碳排放压力；金能科技转型丙烷脱氢业务，开辟第二增长曲线。

关键信息

行业趋势

• 煤炭需求或于2030年达到峰值，之后逐步下滑。
• 非化石能源占比提升将加速煤炭替代。
• “碳中和”背景下，供给侧改革持续推进，行业集中度提升。
• 能源产业集群化发展，推动煤炭产能向资源富集地区集中。

政策背景

• 国家层面政策明确支持非化石能源发展，推动能源结构优化。
• 2020年全国淘汰焦炭产能约2100万吨，实现净退出。
• 内蒙古等地区对新增焦炭项目实行能耗等量或减量置换。

企业优势

• 中国神华、陕西煤业：具备低成本优势，毛利率领先行业。
• 山西焦煤、盘江股份：在炼焦煤领域具有区域集中优势。
• 中国旭阳集团、美锦能源、金能科技：通过产业链延伸、氢能及低碳技术布局，提升盈利弹性。

风险提示

• 非化石能源加速替代可能导致煤炭需求下降。
• 供给侧改革政策执行不及预期可能影响行业集中度提升。
• 碳排放成本超预期可能增加企业运营压力。

图表与数据

• 图1：碳中和实现路径分三阶段。
• 图2：预计2030年中国碳排放达峰。
• 图3：非化石能源消费占比提升趋势。
• 图4：煤炭消费占比逐步下降趋势。
• 图5：CCUS技术流程。
• 图6：2020年煤炭产量集中在西部地区。
• 图7：中小产能主要集中在晋陕蒙以外地区。
• 图8：多能互补清洁能源基地建设。
• 图9：动力煤价格中枢稳中有升。
• 图10：煤炭产量增速放缓。
• 图11、12：动力煤龙头成本与毛利率优势。
• 图13、14：粗钢与钢材产量持续增长。
• 图15、16：焦炭去产能及价格上涨趋势。
• 表1：碳中和政策指引。
• 表2：2020年焦化产能淘汰与新增情况。
• 表3：受益标的盈利预测及投资评级。

结论

在“碳中和”政策推动下，煤炭行业将经历供给侧改革和结构优化，短期内煤炭仍为能源支柱，长期则面临消费下滑。龙头企业凭借资源禀赋、成本优势和技术创新，有望在行业转型中保持竞争力，是投资布局的重点。