20180409-招商证券-债市每日观点_寻迹活跃券（2）_关注高等级中等久期Alpha机会_13页_1mb

债券市场定期报告总结：关注高等级中等久期Alpha机会

核心内容概述

本报告分析了2018年2月至3月期间信用债市场的走势与交易行为，揭示了市场中机构配置策略的分歧，以及收益率变化背后的逻辑。报告指出，尽管信用债市场整体呈现反弹，但多数个券的收益率下行并非源于主动增配，而是被动跟随利率债走势。同时，报告建议关注高等级中等久期的产业债，以规避市场波动带来的流动性风险。

主要观点

• 信用债市场整体反弹：信用债价格随利率债同步反弹，但信用利差仅微降，表明配置力度有限。
• 活跃券特征显现：市场交易活跃度回升，但整体仍处于历史低位，收益率变动难以准确反映配置行为。
• 配置策略分歧明显：
  • 城投债：配置集中于AAA及AA+等级，交易趋向高等级短久期，抛压逐渐增加，尤其在低等级中长端品种表现突出。
  • 产业债：机构偏好高等级区域拉长久期以博收益，主要受负债压力减轻、去杠杆放缓、替代价值凸显和收益率尚佳等因素驱动，但尚未出现资质下沉操作。
• 产业债表现优于城投债：在2-3月期间，产业债的收益率下行幅度普遍优于城投债，尤其在高等级品种中表现显著。
• 行业配置偏好：房企、钢铁、煤炭、电子、交运等行业的高等级中等久期品种受到青睐，显示出一定的配置价值。
• 民企债需求回暖有限：剔除地产债后，民企债表现弱于其他券种，说明其需求仍受潜在不稳定因素影响。

关键信息

活跃券筛选标准

• 成交量大于2亿的个券，覆盖约50%期间成交券种。
• 包括短融、中票、企业债及公司债。
• 对于在观察期间内发行的个券，以发行日后5日的收益率作为基准。

信用债走势特征

• 信用债收益率普遍下行，但主动增配比例较低（仅16%）。
• 产业债表现优于城投债，尤其在高等级区域。
• 低等级城投债收益率上行幅度较大，反映市场抛压。

配置策略分析

• 城投债配置集中于高等级短久期，机构对流动性担忧加剧。
• 产业债配置向高等级中等久期集中，以博取收益。
• 机构对中低等级品种的配置仍有限，未出现基本面明显改善的行业。

行业表现

• 房地产：收益率下行幅度最大，主要集中在1-3年期高等级品种。
• 采掘：尤其是煤炭行业，表现突出，高等级中等久期品种性价比较高。
• 电子、交运、钢铁：收益率下行显著，行业基本面改善明显。
• 商业贸易：受沪华信等个券影响，异常成交个券数量增加。

风险提示

• 监管政策超预期：市场波动可能因政策变化而加剧。
• 流动性风险：低等级城投债抛压增加，机构需警惕流动性冲击。

结论与建议

• 未来策略：建议关注高等级中等久期的产业债，以在利率市场震荡时防范流动性风险。
• 配置趋势：机构配置仍以高等级为主，尚未全面转向“进攻”策略。
• 市场展望：尽管短期信用债市场有所企稳，但中期潜在抛压仍存，需谨慎对待。

附录：分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士。
• 李豫泽：招商证券研发中心债券研究助理，同济大学产业经济学硕士。

债券信用评分符号说明

等级符号	定义
投资档	A3
	A2
	A1
投机档	B3
	B2
	B1
	C3
	C2
	C1

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，仅作为参考，不构成投资建议。报告内容基于合法信息，不保证其准确性和完整性。客户需自行判断，本公司不承担因此产生的任何责任。