深度报告-20211208-东北证券-休闲服务_社服2022年度策略_把握复苏节奏_布局优质龙头_52页_5mb

休闲服务行业2022年度策略总结

核心内容

休闲服务行业在2021年初至2021年11月30日的累计跌幅为21.23%，板块整体估值PE(TTM)为49倍，相对万得全A估值溢价149%，低于2015年以来的均值水平。尽管行业整体表现不佳，但部分细分板块如化妆品、人力资源、医美等表现亮眼，基金持仓比例持续上升，板块复苏态势逐步显现。

主要观点

• 免税行业：中国中免作为免税龙头，受益于消费回流和政策利好，海南离岛免税市场持续扩容，市内免税政策预期渐近，未来增长空间巨大。
• 酒店行业：行业供需格局正在扭转，龙头酒店如首旅酒店、锦江酒店、华住集团等受益于疫情后需求复苏，有望迎来业绩高弹性及长期增长。
• 人力资源服务：疫情推动灵活用工需求增长，行业渗透率低但增长潜力大，科锐国际和BOSS直聘等企业受益于行业高景气。
• 化妆品行业：线上增长放缓，但品牌分化显著，本土品牌在规范化经营和渠道拓展中表现突出，贝泰妮和珀莱雅为推荐标的。
• 医美行业：监管趋严推动市场向合规企业集中，行业渗透率低，未来增长空间广阔，爱美客和华熙生物为推荐标的。

关键信息

1. 市场表现

• 申万休闲服务指数2021年1月-11月累计下跌21.23%，在申万28个行业中排名第26。
• 化妆品、人力资源、医美等板块表现优于大盘，分别上涨14.4%、10.2%、10.1%。
• 酒店和自然景区表现相对较好，分别上涨2.4%、2.2%。
• 出境游、免税等板块表现较差，分别下跌12.7%、27.0%。

2. 财务表现

• 2021Q1-Q3休闲服务板块营收为1122亿元，同比增长35%；归母净利润为115.8亿元，同比增长244.5%；扣非后归母净利润为106.3亿元，同比增长595%。
• 毛利率同比提升，酒店、自然景区、出境游板块提升幅度较大，免税板块毛利率下降。
• 期间费用率显著下降，主要得益于疫情后恢复经营，费用端逐步优化。
• 净利率和ROE均有明显提升，其中酒店、医美、化妆品板块表现突出。

3. 行业分析

免税

• 免税市场受政策利好和消费回流推动，海南离岛免税政策放宽，免税额度和品类增加，带动销售增长。
• 2021Q1-Q3海南离岛免税销售额达355亿元，同比增长121%；购物人次达513万，同比增长85%。
• 中国中免市占率高达91%，未来随着市内免税政策落地，行业格局有望进一步优化。

酒店

• 酒店行业受疫情影响严重，供给端大幅下滑，但需求端快速复苏，行业景气度逐步回升。
• 2021年五一假期入住率超过2019年同期，高端酒店业绩显著增长。
• 酒店龙头如首旅酒店、锦江酒店、华住集团等，计划加速开店，提升中高端品牌比例。

人力资源

• 灵活用工需求持续增长，行业渗透率低但增长空间大，预计未来市场潜力巨大。
• 在线招聘平台如BOSS直聘、科锐国际等，受益于行业高景气和渠道渗透率提升。

化妆品

• 化妆品行业线上增长放缓，但线下渠道和品牌力提升推动行业增长。
• 国产品牌在规范化和产品迭代中表现突出，贝泰妮、珀莱雅等为推荐标的。

医美

• 医美行业受监管趋严影响，市场向合规企业集中，龙头市占率有望提升。
• 国内医美渗透率仅为1.1%，远低于韩国，未来增长潜力大。
• 爱美客和华熙生物等企业，凭借差异化产品和合规经营，表现亮眼。

投资建议

• 中国中免：免税绝对龙头，受益于消费回流和政策利好，推荐买入。
• 首旅酒店：业绩弹性较大，有望迎来戴维斯双击，推荐买入。
• 锦江酒店：中高端品牌序列强势，整合提量有望提升业绩，推荐买入。
• 科锐国际：技术驱动人效提升，模式迭代业务升级，推荐买入。
• BOSS直聘：直聊模式引领变革，流量变现加速，推荐买入。
• 贝泰妮：敏感肌护肤龙头，未来成长可期，推荐买入。
• 珀莱雅：产品升级成效显著，抖音渠道表现亮眼，推荐买入。
• 爱美客：产品差异化优势显著，嗨体持续高增，推荐买入。
• 华熙生物：功能性护肤延续高增长，品牌力逐渐增强，推荐买入。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情后经济复苏不确定性可能影响行业增长。
• 疫情反弹风险：疫情反复可能对酒店、旅游等需求端造成冲击。
• 政策风险：免税政策调整、医美监管趋严等政策变化可能影响市场格局。
• 汇率波动风险：涉及跨境消费的行业可能受汇率波动影响。