20181216-华创证券-航空运输11月数据点评_客座率下滑更大程度来自基数原因_打造超级承运人或推动行业新趋势_7页_666kb

航空运输11月数据点评总结

核心内容

航空运输行业11月数据整体呈现客座率下滑趋势，但该现象主要由基数效应导致，而非经济形势对需求的实质性影响。同时，行业正面临“打造超级承运人”的新趋势，这可能进一步推动头部航空公司的盈利能力和市场集中度提升。

主要观点

1. 客座率下滑原因分析

• 基数效应显著：17年11月因10月大会需求后移，行业旅客人数增速达17%，远高于全年13%的增速。三大航（东航、南航、国航）11月RPK同比增速均高于1-11月累计增速，导致11月同比客座率出现下滑。
• 环比表现正常：18年11月三大航客座率环比10月下降1.78个百分点，属于正常波动，而非异常现象。
• 部分航司表现优于行业：吉祥航空在11月国际线客座率同比提升0.25个百分点，显示出其在汇率贬值及中美贸易摩擦背景下的韧性。

2. 国际与国内航线结构差异

• 国际航线相对稳定：尽管整体客座率下滑，但国际航线表现优于国内，东航国际线客座率同比提升2.53个百分点，吉祥国际线也保持稳定。
• 国内航线受冲击较大：国内航线客座率普遍下降，东航、南航分别下降2.2和2.45个百分点，国航下降2.3个百分点，吉祥微跌0.27个百分点。
• 经济影响有限：在经济增速不降档的前提下，航空需求仍具备韧性，行业有望先行度过经济波动。

3. 行业发展趋势：打造超级承运人

• 政策支持：民航局发布《新时代民航强国建设行动纲要》，鼓励航空公司联合重组、混合所有制改造，推动打造具有全球竞争力的“超级承运人”。
• 提升集中度：超级承运人与超级枢纽机场的结合将强化头部航空公司的盈利能力与市场地位，未来行业集中度可能进一步提升。

关键信息

投资建议

• 头部航空公司：中国国航、东方航空、南方航空、吉祥航空均被“强推”，因其具备“网络+区位”护城河，且受益于客运价格市场化及超级承运人趋势。
• 春秋航空：被“推荐”，未来6个月预期表现优于基准指数10%-20%。
• 外部压制因素减弱：油价、汇率及中美贸易摩擦等外部压力出现边际改善，为行业复苏提供有利条件。

航空公司11月数据概览

航空公司盈利预测与估值（2018-2020年）

风险提示

• 油价大幅上升
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

结构性分析

行业基本数据

相对指数表现（2018年）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学经济学硕士）
• 分析师：刘阳（上海交通大学工学硕士）
• 研究员：肖祎（香港城市大学经济学硕士）
• 助理研究员：王凯（华东师范大学经济学硕士）

联系方式

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