20171218-华创证券-航空运输行业月报_新航季首月（11月）数据出炉_淡季三大航客座率均同比提升_且表现优于其他航企_9页_782kb

航空运输行业新航季首月数据总结

核心内容

2017年新航季首月（11月）航空运输行业数据出炉，显示三大航空公司（中国国航、南方航空、东方航空）在淡季期间实现了客座率的同比提升，且整体表现优于其他航企。此外，新航季出现了航空公司国际航线运力投放加速、国内航线供需结构改善等新变化，进一步印证了行业供需改善的逻辑。报告维持对航空行业的“推荐”评级，并继续看好国航和南航。

主要观点

1. 三大航客座率同比提升，优于其他航企

• 南航：11月客座率82.3%，同比提升3个百分点，其中国内客座率提升3.6个百分点至83.2%，国际客座率提升1.6个百分点至80.4%。
• 国航：11月客座率81.4%，同比提升1.8个百分点，其中国内客座率提升1.2个百分点至83.5%，国际客座率提升2.1个百分点至77.7%。
• 东航：11月客座率80.4%，同比提升1.3个百分点，其中国内客座率提升2.5个百分点至83.2%，国际客座率下滑1.3个百分点至75.0%。
• 其他航企：海航、春秋、吉祥航空客座率均出现不同程度下滑，其中春秋航空下滑2.2个百分点至86.6%，吉祥航空连续两个月国内客座率下滑。

2. 国内航线表现优于国际航线，供需结构改善

• 三大航国内航线供需差显著提升，分别为4.9%、1.7%、3.4%，扭转了10月的低迷态势。
• 国内航线客座率均高于全年累计水平，且提升幅度超过全年累计。
• 国际航线中，南航、国航表现良好，供需差分别为2.3%、3.2%，而东航仍为负值（-1.9%），但跌幅逐月收窄。

3. 供需差扩大，反映行业结构性改善

• 合并10-11月数据，三大航供需差为1.1个百分点，客座率同比提升0.9个百分点至81.3%。
• 其他六家上市公司供需差仅为0.8个百分点，客座率提升不足0.6个百分点，显示三大航在行业中的优势地位。

4. 小航国际线提速，策略转变

• 春秋航空和吉祥航空国际运力增速明显提升，分别达到34.8%和28.1%，远超1-11月累计增速。
• 春秋航空国际运力增速首次超过国内运力增速，反映其策略从“重国内、轻国际”向平衡发展转变。
• 吉祥航空国际客座率提升显著，同比提高10.7个百分点，而春秋航空国际客座率则同比下滑2.6个百分点。

5. 行业逻辑清晰，持续看好航空发展

• 供需结构持续改善：2018-19年行业运力增速下降至8.5%左右，2017年为11.8%，预计2018年将出现3个百分点的供需改善。
• 大航受益：民航局控总量、调结构的新规使得需求向大航空公司集中，三大航表现优于中小航企。
• 春运是关键试金石：春运期间的加班包机情况和票价转化率将成为验证行业逻辑的重要指标。
• 估值修复与业绩行情：春运前为估值修复阶段，春运后若兑现，将展开业绩提升行情。
• 催化剂：货运航空混改及部分航线放开市场调节价可能成为行业发展的催化剂。

关键信息

运力与需求增速对比

投资建议

• 推荐公司：中国国航（601111）、南方航空（600029）
• 评级：国航为“强推”，南航、春秋、吉祥为“推荐”

风险提示

• 油价大幅上行
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

投资评级体系说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间

总结

新航季首月数据表明，航空运输行业供需结构持续改善，三大航在淡季中实现客座率同比提升，国内航线表现尤为突出。国际航线运力投放加速，部分中小航企开始调整策略。行业逻辑清晰，预计2018年将出现3个百分点的供需改善，推动行业整体向好。报告继续推荐国航、南航，并对航空板块保持积极态度。