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白糖周报2024年11月24日要览｜供给格局变化与郑糖策略

价格回顾：

• ICE原糖：03合约收2137美分/磅，周跌幅17.9%。
• 郑糖主力（SR01合约）：收5828元/吨，周涨幅109%，目前基差修复，现货-01合约基差296元/吨。
• 郑糖05合约：周线表现偏弱，当前暂未明确主升浪迹象。

特殊风险关注点：

1. 配额外巴西糖进口利润倒挂：利润估算为-728元/吨，直接触发进口管制预期，压制中长期趋势。
2. 低关税进口糖未动：当前配额外进口成本约低开300元/吨，虽仍盈利但制约进一步打开。
3. 糖浆类替代品进口仍高：10月24万吨主要替代品内参，同比增579万吨，政策风险尚未解除。

国际供给更新：

1. 巴西中南部：

   • 力拓等投行下调产量预估至3950-4050万吨，制糖比例攀升至历史新高（49%），乙醇增产和降雨停滞抑制制糖产能。
   • 雨季累积效应仍弱，疫后甘蔗质量下滑导致折糖率下降（9年录低），需11月降雨好转支撑未来榨季。

2. 印度：

   • 种植区降雨充沛使甘蔗单产回升，协会预计产量小幅下降至3328万吨。但乙醇配额扩张下，减产幅度有限。
   • 等待25日糖协会出口提案，若成功或进一步释放供应压力。

国内供需结构：

1. 广西开启新榨季：11月新增开机压榨显著，产量上升但预期仍顶格100万吨，本地库存快速累库引发阶段性波动。
2. 进口窗口：
   • 10月进口同比缩40万吨，海关打击走私效力加强。
   • 高价配额外进口售价高达140美分，形成价格压顶。

观点与策略：

• SR01：估值回归“多重压力下的震荡区间”，关注阶段性高点布局空单机会，区间建议参考5750-5900元，政策风险爆发点需谨慎风险管理。
• SR05：主产区增产仍在路上，需充分消化库存化时间成本，短期暂不激进参与反弹。

风险提示：

• 天气扰动和进口政策双面驱动；
• R&I需求放缓和白糖替代数据超预期；
• 海外值性价比突破制糖逻辑。